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金融市场是有效的吗？ 近年来中国股市涨跌异常， 这也引起了众多学者对 证券市场有效性问题的探究， 这巨大的涨跌幅背后真的是一种正常现 象么?本文以上证指数和道琼斯指数为计量样本，探究证券市场的有 效性问题， 结果显示两者的上、 下影线以及历史回报率均都对股价有 显著的影响，这说明中、美两种证券市场是无效的。作者认为这是因 为市场制度原因， 但更主要是人的非理性行为， 这涉及到行为财政金 融和有效市场理论的争论。 一、引言 关于证券市场的有效性可以细分为三个层次： (1)弱式有效市场是 指股票目前的价格已经完全包含了所有的历史消息数据， 此时技术分 析将会完全失效。(2)半强式有效市场是指股票目前的价格已经完全包 含了所有的历史消息数据和已经公开的消息数据， 此时基本面分析也 会完全失效。(3)强式有效市场是指股票目前的价格包含了一切消息数 据，投资者不可能从证券分析中获取