通货膨胀对项目财务评价的影响分析.docx

通货膨胀对项目财务评价的影响分析 赵淑红 （中国石化工程建设公司，北京，100101） 摘要：论述了通货膨胀对项目现金流虽的彫响，并在对通货膨胀、名义利率和实际利率三者 关系研丸分析的基础上，提出了通货购胀下项冃财务评价的基木处理方法. 关键词：通货膨胀 财务评价 现金流虽 净现值 通货膨胀指的是平均物价或一般物价水平的持续上涨。一直以來，在投资项目财务评 价的方法上，我国的习惯做法是不考虑通货膨胀的影响因素，假设项目完全处在一个经济稳 定，物价不变的宏观环境卜?。那实上，这种处理方式往往会与实际脱轨。任何国家在发展经 济的过程中，都不可避免的存在通货膨胀的问题，通货膨胀直接影响物价总水平，存、贷款 利率，而这些因素又是投资项目财务评价的基础数据和参数，是计算项目内部收益率、净现 值等经济指标的关键。所以，某种程度上，通货膨胀直接影响项目的投资决策。 通货膨胀和利率 11通货膨胀 通货膨胀反映的是货币购买力的变化，随着商品价格的上升，同样数量的货币所能购买 的商品数量会下降，这种购买力的损失就是通货膨胀。通货膨胀率指的是从上一年到下一年物 价水平变动的百分比，经济学上一般用消费者价格指数（CPI）反应特定时期的通货膨胀率。 例如某国2002年的消费者价格指数为486 2, 2003年的消费者价格指数为505 8,则 该国2003年的通货膨胀率f为： 彳 = CPlj -CPIjT = CPIjjqj -CPIjjq? = 505.8-4862 = 4 °祖 J ~ -CPIjT-- CPIjuu， - -4862- ~ ■ ° 1.2利率的含义 简单來说，利率可以理解为资金使用权的价格，按照真实水平可划分为名义利率和实 际利率。名义利率亦称“货币利率”，是以名义货币表示的利率，即我们平时所说的利率， 这种利率考电了增值能力与购买力的共同影响，由金融机构确定的利率是名义利率。 实际利率是指物价不变从而货币购买力不变条件下的利率，这种利率反映了资金真实 的堀值能力，有效排除了通货膨胀的影响。 13名义利率、实际利率利通货膨胀率三者之间的关系 名义利率和实际利率的划分为我们提供了分析通货膨胀卜的利率变动的?个工具。在 经济调控中，能操作的是名义利率，对经济关系产生实质性影响的却是实际利率，而实际利 率的高低又决定于名义利率与通货膨胀率的大小。 在存在通货膨胀的情况2货币购买力随时间的延续而降低，从而导致存、贷款的实 际利率小于名义利率。过去的统计分析表明名义利率（I）、实际利率（1）和通货膨胀率（f） 三者之间存在着如卜的乘法关系，即：1十1 = （1十0（1十D，或尸上匕-1。 1+ P 从匕述关系式中，我们町以看出，名义利率是确定的，而实际利率只是一个预期值， 它是由未来通货膨胀率的不确定性所引起的。 通货膨胀对项目现金流量的影响 根据西方的宏观经济学理论，通货膨胀对经济的影响主要来自两个方面，即对产量、 就业最的影响及对收入的影响，而且通货膨胀在这两个方面的影响取决于通货膨胀的类型。 在平衡和预期到的通货膨胀I、?，各种商品的价格均按相同的比例增长，工资、利率和租金都 按和商品价格相同的比例增长。 销售收入、生产成本和费用、各种税金等组成了投资项冃各个时期的现金流最，显然, 组成项目现金流屋的这些内索也会受到通货膨胀的影响，随通货膨胀率的变化而变化。通货 膨胀一方面会引发工资上升，原材料、燃料等各项成本费用的上涨，另一方面引起产品价格 的上涨，销售收入的增加。同时，通货膨胀会引起负债利率的上升和有价证券市场价格的下 降，增加企业的财务费用。另外，通货膨胀会使应收帐款等资产贬值，营运资金投入堀加。 另一方面，由于现实中存在的通货膨胀是非平衡和不町预期的，爭先协议的工资町能 不会冈通货膨胀的存在而改变，所以组成项目现金流量的各个因素的价格上涨幅度也存在差 异。例如原材料价格的増长幅度可能大于销售价格的增长幅度，工资的增长幅度町能小于销 借价格的增长幅度。而折旧额的确定却是以资产的历史帐面价值为依据的，与通货膨胀无关, 项目各期的折旧数额不随通货膨胀率的变化而变化。 以上分析说明，只要存在通货膨胀，项目的现金流量的组成因素就不是恒定不变的， 企业财务决策的现金流量的计算中就不能不考虑考虔通货膨胀的影响。 通货膨胀下投资项目财务评价的处理方法 3 1 —般分析 在进行投资决策时，我们一般采用净现值指标作为判断方案取舍的标准。通过上而的 介绍，我们知道未来预期的通货膨胀，将影响今天的投资决策。通货膨胀对项目净现值的影 响，表现在项目现金流量和贴现率两个方面。 贴现率在项目评估中起着关键的作用，贴现率使未来的收益可以换算为目前的价值， 从而对投资的未來收益进行评价、比较，选取未來收益的现值人于投资总额的项目进行投资。 贴现率反映了投资者