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中金公司研究部：2021 年2 月3 日
目录
投资摘要 4
利好政策出台，二手车市场方兴未艾 5
我国二手车的交易量逐年稳定上升 5
政策加码，市场边际效应有望显著提升 5
增长新动力：消费者认知改变及豪车保有量提升 7
他山之石：美国二手车市场已经步入成熟期，对我国有借鉴意义 9
我国二手车市场空间测算，2025 年扩容空间或近一倍 13
市场高度分散化导致竞争激烈，四大壁垒维持行业稳定 15
市场高度分散，独立二手车商仍占主导 15
4S 店（汽车经销商）是具有天然卡位端口优势的二手车经营者 16
二手车电商处于寡头垄断阶段 18
四大壁垒构筑行业护城河 19
行业盈利性稳定，附加业务带来新的利润空间 23
行业格局稳定有助于价格机制不断合理规范化 23
增强盈利性主要在于提升议价能力 23
发展趋势 1：未来商业模式从经纪业务转变为经销模式 24
发展趋势2：附加值业务解决行业痛点，增厚利润空间 25
估值与建议 26
图表
图表1: 1998 年以来中国二手车销量逐年增加，仍与美国有接近2 倍的差距 5
图表2: 二手车限迁政策梳理 6
图表3: 2016-2020 年我国二手车的转籍比例 6
图表4: 二手车商增值税改革时间表 7
图表5: 消费者对二手车的接受度逐渐提高 8
图表6: 消费者选择购买二手车的原因前五名 8
图表7: 2016~2019 年我国换购需求不断上升 9
图表8: 2017 年vs.2019 年二手车交易价格区间分布 9
图表9: 1990 年以来，美国二手车历年销量及经销商的商业模式复盘 10
图表10: 美国二手车分渠道销量构成 11
图表11: 1900 年以来美国新车销量波动大于二手车销量波动 11
图表12: 2004~2019 年美国经销商新车与二手车毛利率情况 12
图表13: 1960~2015 年美国汽车保有量和千人保有量 12
图表14: 2000 年以来美国经销商新车与二手车销量占比 13
图表15: 2004~2019 年美国经销商新车和二手车的收入占比 13
图表16: 中美二手车保有量析出率对比 13
图表17: 2019-2025 年国内二手车复合增速测算-按保有量析出率测算 14
图表18: 目前我国二手车行业的主要参与者 15
图表19: 目前国内传统经销商竞争格局 15
图表20: 2015 年二手车商雇佣工人数量分布情况 16
图表21: 近4 年我国经销商的二手车销量 17
图表22: 近4 年我国经销商的新旧比不断下降 17
图表23: 2012~2019 年美国经销商毛利结构 17
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
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中金公司研究部：2021 年2 月3 日
图表24: 2012~2019 年我国经销商毛利结构 17
图表25: 我国二手车电商行业发展历史 18
图表26: 2013-2018 年二手车电商销量 18
图表27: 我国二手车商四大参与者的优劣势 19
图表28: 二手车商的车源渠道-2015 年 20
图表29: 我国二手车获取车源流程示意图 20
图表30: 消费者不考虑购买二手车的原因前五名 20
图表31: 二手车检测工作流程 2
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