如何估算项目现金流 .pptx

第六章 项目现金流的估算一、投资项目的分类（１）按相关性分类独立项目——淘汰型决策 根据既定标准，淘汰不达标者互斥项目——择优型决策 根据既定标准，选择最优者 (2)按风险大小分类政策与法律规定的支出——如环保项目，无须经济分析维修现有资产或减少成本——确定性决策现有业务的扩张——具有一定风险 投资于新产品或新行业——风险大（3）按现金流类型分类常规型： (-, +, … , + ) 现金流符号只变化一次非常规型: (-, +, …, +, -) 现金流符号变化两次或以上例：矿山等自然资源开发项目（4）按灵活性分类承诺项目：必须马上做出决策机会项目：允许等待或延迟决策注意：不同的项目适用于不同的评价方法二、项目现金流的概念期初（t=0)： 固定资产投资、流动资金期间(t=1, …, n)：经营现金流 = EBIT(1-t) + Dep（折旧）， 不考虑财务费用 期末(t=n)： 残值SV、释放的流动资金公司自由现金流(FCFF)FCFF（Free cash flow for firm)属于公司所有权利要求者（股东与债权人）FCFF = EBIT(1-t) +Dep –CD – WC = 经营现金流 – CD - WC CD:资本性支出 WC:追加营运资本适用贴现率为WACCFCF计算Revenue- Cost (including depreciation!)= EBITx (1 - t) = EBIAT+ Depreciation- ? Cap? ? NWC= FCF连续价值许多场合n为精确计算期，而不是项目实际寿命期连续价值指精确计算期以后项目的剩余价值 项目价值=精确计算期价值+连续价值连续价值的计算许多场合n为精确计算期，而不是项目寿命期对应的CV为连续价值，即精确计算期以后项目总价值 假设从n+1起，FCF以稳定的g增长 CV=FCFn+1 /（k-g） k为贴现率例： 某企业拟兼并另一家公司公司资本结构如表单位：百万元，所得税率：34%兼并后该公司现金流表对方要求：收购价格不低于总资产帐面价值307决策来源金额税后成本%比重%贷款1（7%）1354.2贷款2（8%）805.326.债券（9.5%）1506.348.9股东权益642420.8合计3079.7 =WACC100%资本结构 T12345EBIT22.729.837.140.142.1- 利息21.619.117.816.715.8折旧21.513.511.512.112.7-固定资产投入1.73.27.011.513.1-营运资本追加-12.31.94.25.26.1 NCF47.028.124.821.821.3连续价值计算 CV = 21.3 (1+5%) / (9.7%- 5%) = 481.2决策根据预期现金流量表，兼并另一家公司的NPV：三、估算现金流的原则实际现金流原则相关不相关原则实际现金流原则投资的现金流必须按实际发生的时间测量，如：税费项目未来现金流的架子必须用未来的价格和成本来计算，如：通货膨胀预期现金流必须用同种货币来测量相关不相关原则与投资决策有关的相关现金流是指由于投资决策而引起的公司全面的未来现金流状况变化的现金流；是增量现金流。项目的CF=公司的增量CF =公司的CF（接受）-公司的CF（拒绝）估算现金流的注意事项包括所有附带效应如新产品的问世使顾客对现有产品的需求减少，“腐蚀 ”和“自相残杀 ”都很糟糕。注意分摊费用（间接费用）忘记沉淀成本“ 已经投入了这么多”并不意味着我们得继续扔钱为决策错误弥补。记住营运资本（净增量）包括机会成本 估算步骤预测销售实现上述销售所需的投资预算成本与利润估计最终结果：现金流估计表例开车还是乘车？开车有关的月现金支出（元）：保险：120公寓停车场租金：150办公室泊车费：90汽油及相关服务：110乘车的相关月现金支出（元）：保险：120公寓停车场租金：150火车票：140续CF（接受） = CF（乘车） =-120-150-140=-410CF（拒绝） = CF（开车） =-120-150-90-110=-470项目CF= CF（乘车）- CF（开车）=60鲍德温公司案例沉没成本试验营销成本（已经支付） : $250,000. 拟定厂址的现有市值（公司所有）: $150,000.保龄球机器成本（按照加速法分5年计提折旧）: $100,000 净营运资本增量： $10,000. 机器5年生命期内，每年产量（单位）：5,000, 8,000, 12,000, 10,000, 6,000.第一年单价为$20；此后年增长率为2%。第一年生产单位成本为$10，此后每年按10%的速度增长年通货膨胀率：5%流动资金：期初为$10,000，此后随销售变动。机会成本鲍德温公司现金