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电子行业研究报告 导语 从宏观层面来看，预计 2021 年全球疫情将得到有效控制，带来经济复苏，驱动 全球半导体行业景气向上，国际半导体大厂纷纷上调未来业绩指引。需求侧来看，包括新能源 车、新能源发电、5G、云计算等在内的下游技术创新、产品创新持续推动半导体行业发展。 一、 行业估值处于历史中位，高盈利增速持续消化估值 二、 消费电子：手机终端代工往内地转移，5G 换机潮带 动销量增长 (一) 手机：大陆实现从零部件向终端代工升级 (二) 手机：5G 换机潮拉动手机销量上升 (三) 手机-射频：5G 时代射频前端创新提升手机 ASP 1. 4G 到 5G 的际代更迭，解锁了新的频段 2G-4G 主要使用 600MHz-3GHz 频段，5G 拓展至 Sub-6GHz 和毫米波段。5G 解锁的两 个频段中，FR1 频段共 6GHz 带宽可用（注：600MHz-3GHz 大部分已被 1G-4G 占用）, FR2 频 段共 249GHz 宽带可用（注：毫米波段频率范围 3-300GHz,剔除两个无法用于通讯领域的特殊 频段，氧气吸收段 57-64GHz、水蒸气吸收段 164-200GHz）。而更广阔的频谱资源，意味着更 大带宽，与 4G 单载波最大 20MHz 的带宽相比（通过载波聚合（CA，Carrier Aggregation）可 达到 40/60MHz），5G 最大带宽提升至 100MHz。 2. 5G 新增频段，需要增加相应的射频前端器件与之配套 因需要向下兼容旧频段，通信际代更迭意味着覆盖频段数提升。简单来说，一台 5G 手机 如要保证在全球范围内、各运营商网络下皆可使用，需要通过多模多频实现无线通讯频段的全 面覆盖，包括（1）纵向维度：向下兼容 2/3/4G 频段，（2）横向维度：兼容全球各国运营商不 同频段。我们以 iPhone 为例，可以看到当通讯时代由 3G 向 4G 演进时，手机支持频段数由 3G 时代约 10 个频段，大幅提升至 4G 时代约 40 个频段。 初代 5G 手机普遍支持 5 个以上 5G 频段，最多可支持 10 个 5G 频段。我们统计了目前主 流的初代 5G 手机，发现除都支持 n41/n78/n79 三个频段外，n1/n3/n77 也覆盖较多，OPPO 高 端机 Find X2 pro 甚至支持 10 个 5G 频段。此外，根据移动相关建议，5G 手机至少需要新增 n78/n79 两个频段，推荐增加 n1/n3/n41 三个频段。而根据最新的 3GPP TS 38.101 版本，在 5G NR 标准下 FR1 频段共计 45 个频段，目前全球范围内 n78/n79 使用最为广泛。 5G 新增频段，需要增加射频前端器件与之配套，从而提升整机 BOM 与 ASP。目前主流 的 4G 射频前端架构，多采用 TRX（接收通路+发射通路）+DRX（分集接收）实现 1T2R 模 式，且 TRX 和 DRX 通路都由集成模块实现。简单说就是按照频率高低，将各频段集成入六 到八个模组中，即 GSM/LB/MB/HB PAMID 模组和 GSM/LB/MB/HB Diversity FEM 模组。而 5G 时代，则至少需要新增 n78/n79 两个频段对应的通路，在 NSA 标准下是 1T4R，在 SA 标 准下是 2T4R。 根据我们预测 2022 年射频前端市场空间达 236 亿美元，未来 3 年 CAGR 达到 18%。上 一轮射频前端市场起步起始于 4G 时代，全网通需求使得覆盖频段数大幅增加，常用频段数由 3G 时代约 10 个频段提升至 4G 时代约 40 个频段，大幅拉动射频前端增长，市场价值 2012- 2019 年 CAGR 高达 15%。2020 年 5G 时代正式开启，我们预计 2022 年射频前端市场空间将 达到 236 亿美元， 2019-2022 年 CAGR 达 18%，其中增量主要来自 5G 新增频段对应的市场 空间（即 5G 手机剔除 2/3/4 频段），其为 86 亿美元。 (四) 手机-光学：多摄渗透+规格提升，价量齐升打开市场空间 1. 多摄持续渗透，摄像头行业市场广阔 多摄优化拍摄效果，为确定性演进趋势，预测 2023 年手机摄像头模组总空间达 2119 亿元。随拍照要求的提升，单摄受制于手机体积和厚度等因素，已开发至极限。二摄、三摄、四 摄等多摄升级在不增加手机和摄像头厚度情况下满足了不同需求：双摄加强画质和深度测距， 三摄实现焦段的全覆盖，四摄强调 3D 视觉和创新。多摄渗透率不断提高，为确认性趋势。三 摄、四摄模组渗透率不断提升，已成为智能手机标配，2020Q1，双摄、三摄、四摄及以上的占 比分别为 29%、27%、23%。2020Q1 各大主流国产机双摄占比已超过