京沪高铁-市场前景及投资研究报告：拐点将至，巨龙扬帆.pdfVIP

拐点或至，巨龙扬帆 京沪高铁 （601816）深度跟踪报告 ｜2021.2.24 中信证券研究部 核心观点 疫情波动叠加原地过年影响，预计2021Q1 京沪高铁本线、跨线收入下降 17.4%和 7.6%，实现正向净利润 1.1 亿元。但负面因素或充分 ，出行恢复曙光已现。料 3 月本线旅客周转量将迎快速恢复，协同逻辑进入兑现期叠加票价弹性，料2025 年净利润约200 亿，2022~25 年业绩 CAGR 或 18%，建议及时布局。 维持“买 入”评级。 ▍负面因素或充分 ，出行恢复曙光已现。京沪高铁为连接京津冀和长三角两个主 要经济带的黄金通道，为国内最繁忙的高铁运输干线、区位优势无可替代。上市以 来新冠疫情爆发、北京、上海疫情波动叠加解禁造成股价回调，料负面影响已充分 反映。预计2021Q1 公司本线、跨线收入下降17.4%、7.6%，实现净利润1.1 亿正 利润、领先出行板块。补偿性出行需求快速恢复的曙光临近。预计 3 月迎来本线客 运量快速复苏，料2022 年公司有望实现净利润 132 亿。 ▍运行图优化或逐渐兑现，料线网协同带来业绩增量45 亿~50 亿。京沪高铁开通以来 在初始运行图的基础上进行局部调整，商合杭运行为京沪高铁运行图优化带来契机， 协同效应进入兑现期。2019 年京沪高铁徐蚌段平日开行列车 154 对，较京沪高铁其 他区段高24~40 对，接近极限。商合杭通车可将河南、安徽客流有效分流，假设京 沪高铁徐蚌段运行列车平移 40 对，即与其他 6 个区段运行列车对数(120~125 对) 相近，预计2021 年协同效应有望逐步显现，本线有望增开北京-上海直达高铁列车， 至2025 年线网协同将带来净利润增量45 亿~50 亿。 ▍京沪高铁浮动票价机落地，中期或贡献业绩增量10~15 亿。假设17辆编组占比40% ， 公司本线二等座、一等座和商务座座位数量占比约86% 、10%、4% 。预计本线二等 座、一等座和商务座票价上浮至上限对应收入增量5.6%、1.7%和1.8%，对应净利 润增量9 亿~10 亿元。考虑本线新增北京-上海的复兴号列车，叠加重点旅客一站式 服务、公商务旅客专用安检通道等更多差异化服务未来将陆续落地，我们预计至 2025 年票价弹性或贡献净利润增量10 亿~15 亿。 ▍料京沪高铁二线分流有限，2022~2025 年净利润 CAGR 或 18%左右。京沪高铁二 线定位京沪高铁辅助通道，途经北京、天津、东营、潍坊、临沂、淮安、扬州、南 通、上海，全长约 1200 公里，沿线城市人均GDP 较京沪高铁低34%。京沪高铁二 线通车后，北京-上海时间或需8 小时左右，且部分区段开通运营尚需5 年，料其分 流有限。本线增开北京-上海直达的高铁列车，京福安徽协同效应逐渐显现。料3 月 本线旅客周转量将迎快速恢