20210304-光大证券-煤炭行业债券专题研究报告之二：煤价对煤企发行人基本面的影响.pdfVIP

2021 年3 月4 日 总量研究 煤价对煤企发行人基本面的影响 ——煤炭行业债券专题研究报告之二 要点 1、煤炭价格分析逻辑 作者 在我们的上一篇报告《煤炭行业信用研究框架——煤炭行业债券专题研究报告之 分析师：张旭 执业证书编号：S0930516010001 一》中曾提到，煤炭的价格是影响行业信用资质的核心因素，因此，在本篇报告 010 中，我们主要将目光放在对煤炭价格的分析上。整体来看，分析煤炭价格的核心 zhang_xu@ 逻辑依然聚焦于供需关系。 分析师：危玮肖 2、煤炭供需情况概览 执业证书编号：S0930519070001 010 供给端：国内供给稳步上升，新增产能大幅回落，进口量受政策扰动较大 weiwx@ 国内产量：受疫情冲击，截至2020 年底，我国原煤产量为38.44 亿吨，虽累计 同比上升0.9 个百分点，但增速有所回落，低于2019 年3.3 个百分点，同期， 新增产能情况亦受到影响，煤炭开采及洗选行业固定资产投资完成额同比回落。 进口情况：2016 年前，受宏观经济增速下行，下游需求疲弱等因素的影响，煤 炭海外进口数量持续下行。随着经济复苏，去产能任务基本完成，煤及褐煤进口 量企稳回升，截至2019 年底，进口量达到2.99 亿吨。2020 年，各月进口量受 政策影响较大，整体呈震荡下行态势运行。 需求端：短期仍有支撑，长期需求较弱 地产投资在疫情后恢复速度相对较快，且2021 年依旧存在一定韧性；基建投资 方面，2020 年5 月基建投资增速回至高点。短期来看，终端行业的回暖将支撑 煤炭需求。2010-2018 年间，煤炭消费占比从69.2%跌至59% ，首次跌破60% 关口；同期，水电、核电、风电消费占比则上升了4.9 个百分点。长期来看，煤 炭需求端呈下行态势。 价格端：供需格局改善，价格维持高位，需关注原油价格波动对煤价的影响 3、不同煤种的供需情况及价格走势 在煤炭行业的债券研究中，通常将煤炭分为动力煤、炼焦煤及无烟煤，不同煤种 的供需格局、应用场景及价格走势均存在显著性差异。因此，我们将从不同煤种 出发，结合煤炭供需情况，对其价格走势做出分析。 4、煤企发行人基本面梳理 此篇报告中，我们分别对煤企的资源禀赋、规模、经营情况及公益属性进行全面 地梳理。 5、风险提示 需关注经济衰退对煤价的影响。 需关注政策变动对煤炭行业供需关系的影响。 敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 固定收益 目 录 1、 煤炭价格分析逻辑3 2、 煤炭供需情况概览3 3、 不同煤种的供需情况及价格走势7 3.1、动力煤 7 3.2、炼焦煤 10 4、 煤企发行人基本面梳理 12 5、 风险提示 19 图表目录 图表 1：原煤产量及同比走势 3 图表 2 ：煤炭开采和洗选业固定资产投资完成额累计同比走势 4 图表 3 ：煤炭进口量及同比走势 4 图表 4 ：房地产及广义基建投资同比走势 5 图表 5 ：能源消费占比情况 6 图表 6 ：煤炭价格指数 6 图表 7 ：原油市场价格：英国布伦特现货 7 图表 8 ：动力煤供给、需求及供需缺口 8 图表 9 ：动力煤下游消耗占比情况 8 图表 10：动力煤价格走势（2019 年前） 9 图表 11：动力煤价格走势（2020 年-2021 年2 月） 9 图表 12：火电产量增速及动力煤价