焦炭产业供给侧改革发展分析-D.docx

， ， 焦炭产业供给侧改革发展分析 焦炭 焦炭 焦炭?供给侧?改革开启，行业有望迎来持续盈利扩张期 焦炭供给过剩，集中度低的问题逐步解决：2019 年前焦化行业产能利用率低，行业的集中度显著低于上下游的钢铁与煤炭，受此影响， 焦化行业的分散局面在产业链中的议价能力较弱，行业利润会同时受上下游的挤压。持续亏损背景下产能自然去化，到 2020 年初，行业产能利用率已经提升至 81%。同时产量也在向主产地集中，困扰行业的两大问题正在逐步解决。 焦炭行业去产能不断加码：2020 年晋冀鲁豫等主产省份去产能力度超预期，据 Mysteel，2020 年净淘汰焦炭产能 2984.6 万吨，占 5.41 亿吨总产能的 5.52%。根据目前政策要求，4.3m 焦炉产能将持续去化。十四五规划指出?能源资源配臵更加合理、利用效率大幅提高，主要 污染物排放总量持续减少?。总体维持产能升级、落后产能压减的基调。全国范围内退出臵换 4.3 米及以下焦炉是大趋势。据 Mysteel 数据，目前 4.3m 焦炉产能占比仍超过三分之一，即行业仍有三分之一产能存在淘汰预期。 ?双控?背景下新增产能乏力，产能缺口难以弥补：能源?双控? 要求下高耗能行业逐步从东部省份向中西部扩展，使得即使是可以臵 换产能的中西部省份未来可臵换空间有限，东部地区焦化更是无法臵换。同时由于焦炭行业前期亏损严重，导致固定资产投资长期低迷， 融资困难也导致新建产能不足。主客观两方面因素将使得新建产能乏力，即使规划建设中的臵换产能投产进度也将慢于预期。 下游需求稳中有增：近两年钢铁固定资产投资完成额显著增长，对应行业新增产能增加，据 Mysteel 统计，2021 年计划投产的新建炼铁产能 2907 万吨，新建炼钢产能 2503 万吨。虽然新上产能伴随着旧产能退出，但是工艺技术提升使得臵换后的产能实际产量发挥远大于臵换产能；同时，部分淘汰的旧产能是闲臵或者半退出的无效产能，通过臵换使这部分产能被激活释放，从而带来实际产量增加。此外，由于废钢价格持续上涨，生铁将对废钢形成替代，将助力生铁产量上升。 行业有望持续净短缺，焦炭行业可以实现长期盈利：与往年不同的是，2020 年焦煤上涨启动明显滞后于焦炭，导致焦炭利润空间扩大， 仅次于 2018 年时期。在实际产能利用率较高的背景下，焦炭供给收缩带来的价格上涨弹性较大，预计焦炭价格有望持续上涨。随着焦炭行业去产能不断落实，行业供需格局将由之前的过剩变为净短缺，预计2021 年，焦炭产业集中度提升，困扰行业的两大难题有望解决，行业景气恢复，有望实现持续盈利扩张。 投资建议：焦炭行业的供需格局将随着产能退出持续改善，行业盈 利空间将被打开，同时，在行业产能增长乏力的背景下，有增量的公司更加值得关注，相关标的有陕西黑猫、美锦能源、中国旭阳集团等； 金能科技、山西焦化、开滦股份等标的有望受益于焦炭价格上涨带来的业绩提升。 内容目录 行业困境逐步解决 4 焦炭行业去产能加码 5 晋冀鲁豫 2020 大规模去产能 5 4.3m 焦炉继续淘汰预期不减 6 新增产能规模受限 8 库存处于相对低位，价格易涨难跌 10 下游需求稳中有增 10 供给变为净短缺，有望实现长期盈利 12 投资建议 14 风险提示 18 图表目录 图 1：2019 年煤-焦-钢产业链 CR10 4 图 2：焦炭上市公司归母净利润 5 图 3：焦炭产量向主产地集中 5 图 4：小规模焦化厂开工率大幅下滑 6 图 5：焦炭行业历年新增产能情况 8 图 6：8 月后焦炭产量小幅增长 9 图 7：港口库存处于较低水平 10 图 8：钢厂焦化厂库存处于相对低位 10 图 9：房屋施工面积保持高位 11 图 10：基建投资增速 2018 年以来相对低迷 11 图 11：制造业投资和制造业利润总额增速企稳回升 11 图 12：生铁与粗钢均保持高增速 11 图 13：2021 年仍有炼铁产能投放 11 图 14：钢铁行业固定资产投资持续上行 12 图 15：废钢价格持续上涨 12 图 16：出口下降，进口激增 12 图 17：世界（除中国）钢铁产量恢复 12 图 18：焦炭-焦煤价差扩大 13 图 19：焦炭板块 ROE 弹性最大 13 图 20：焦炭价格供改以来涨幅明显强于焦煤和螺纹 13 图 21：板块 PB 处于历史底部 14 表 1：淘汰 4.3m 及以下焦炉相关政策梳理 7 表 2：全国焦炉产能情况 7 表 3：2021 年焦炭新增-淘汰产能情况（单位：万吨） 9 表 4：焦炭供需平衡表 13 表 5：焦炭上市公司利润弹性测算 14 表 6：焦化上市公司产能及规划 15 表 7：陕西黑猫焦炭产能概况 15 表 8：中国旭阳集团焦炭产能概况 16 表 9：美锦能源焦炭产能概况 17 行业困境逐步解决