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2021 年03 月07 日 晨光文具（603899.SH ）轻工制造/ 家用轻工 守正出新，国民文具第一品牌向文创巨头稳步前进 ——首次覆盖报告 公司深度  深耕文具行业三十载，成就国民文具第一品牌 推荐 （首次评级） 公司是文具行业龙头，在书写工具领域市占率将近20% ，远超行业第二名。主营业务 为传统核心业务（书写工具、学生文具、办公文具）与新兴业务（科力普、生活馆、 赵汐雯（分析师） 九木杂物社）。2019 年营业收入 111.41 亿元，同比增长30.53%；归母净利润10.6 亿 zhaoxiwen@ 元，同比增长31.39% ，增速显著优于行业平均，总体规模与成本优势、对上游议价能 证书编号：S0280520020001 力超越同行。截至 2020Q3 ，书写工具、学生文具与办公文具（含直销）占比分别为 18.69%、20.14%、44.54% ，新兴业务中，零售大店处于扩张阶段，其中九木杂物社商 市场数据 时间 2021.03.05 业模式基本成熟，未来收入与盈利将持续贡献增量。 收盘价(元)： 72.93  文具行业：消费升级驱动成长， “文创”+ “办公直销”打开成长空间 一年最低/最高(元)： 40.31/100.77 据IBIS 数据，2013 年-2019 年，文具行业规模从 125 亿美元增长至 182 亿美元，年均 总股本(亿股)： 9.27 复合增速7.8%。未来在人口结构变化、教育支出增加及办公采购阳光化下，精品文创 总市值(亿元)： 676.37 与办公直销迎来重要发展机遇。具体来看：①我国体验型消费比重达49.4% ，消费者 流通股本(亿股)： 9.2 愿意为高附加值支付溢价，产品与渠道需同步升级满足C 端消费体验。文具与文创结 流通市值(亿元)： 670.96 合利于单价提升，从而带动毛利率进一步增加。②采购政策红利下，办公B 端市场处 近3 月换手率： 28.57% 于高速增长期，行业集中度偏低，龙头企业正加速卡位。  传统业务发展动力：研发强、品类精、渠道广 股价一年走势 ①研发强：2013 年-2019 年，公司研发支出与研发人数CAGR 分别为13.46%、10.79%， 6