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股指期货市场和股票市场波动关系研究 摘要 “股指期货是否是导致股票市场暴跌的罪魁祸首？”为了解决这一问题，特 别是在本轮金融危机的影响下消除我国股指期货上市的障碍，本文在介绍股指期 货的概念、功能和风险的基础上，回顾了全球几个有代表性的市场和我国的股指 期货发展的历程，并总结了国内外关于股指期货对现货市场的影响的硏究成果。 本文认为目前我国己基本具备推出股指期货的条件，应科学地积极稳妥地推出股 指期货交易。 本文采用2007年4月21日至2008年12月19日沪深300股票价格指数日数据，对 我国股指期货推出前后现货市场波动性的影响进行实证研究。在股指期货和现货 市场波动性的关系上，有两个问题要解决。一是两者波动率高低的比较，为了解 决这个问题，本文首先对于沪深300股指期货和现货数据进行了统计特征的计算 和比较，结果显示沪深300股指期货的波动率大于现货指数；二是股票指数期货的 引入对现货市场的波动性的影响。本文为了对引入期货交易前后现货市场的波动 性进行比较，把研究区间分为引入期货前、后两个子区间进行估计，从而判断期 货对现货市场的扰动。 实证分析部分在非对称GARCH模型的基础上设计了一个虚拟变量D,通过D的赋 值界定了样本数据的时间特点，具有一定的学术价值。检验得出了股指期货推出 并未明显的改变现货市场的短期波动；通过EGARCH模型分别对我国股指期货推出 。前后现货市场波动情况进行实证研究，得出了股指期货的推出使得信息传递到现 货市场的速度加快，市场的有效性增加，并提升了市场的价格发现功能。 通过对实证结果的分析，结合我国证券市场的实际情况，呼吁投资者重视宏 观面、供求面因素的变化。因为股指期货操作是人的行为，所以投资者应该不断 提高口身的个性修养。同时对股指期货的风险管理问题也捉出了相关建议。目前 关于股指期货的推出对现货市场波动性影响的研究成果大多集中于成熟市场，而 对新兴市场的硏究还较少。鉴于国内股指期货还没推出，没有相关个案用于参考 本文的硏究只能借助于仿真交易数据和国外经验，“纸上得来终觉浅”，我国股 指期货市场和股票市场波动性关系的问题还要等到股指期货止式推出后进一步研 究和完善。 关键词：股票市场；股指期货；波动性；GARCH模型 1?1选题背景 1绪论 1982年2月24日，世界上第一张股票指数期货合约在美国堪萨斯交易所开始上 市交易。如今，股指期货己经成为国际金融市场上交易最为活跃的金融衍生品之 一，股指期货交易也被誉为二十世纪八十年代“最激动人心的金融创新”。股指 期货是一种以“双向交易”为特征的衍生产品。市场参与者可以选择先买后卖， 也可以先卖后买，股票价格指数的涨跌都有潜在的盈利机会。因此，股指期货在 克服“单边市”的弊端方面具有积极作用。作为与股票市场紧密相连的“双向交 易”的代表，股指期货的推出将有利于弥补我国股票市场缺乏“双向交易”的空 白。 目前，我国的股指期货还没有止式推出，但是境外交易所却在不断推出与我 国股票市场相关的股指期货品种，如芝加哥期权交易所(CBOE)于2004年10月推出 的由在纽约股票交易所、NASDAQ和美国证券交易所等市场上市的16家中国公司构 成标的指数的中国指数期货(CX. CBOE),新加坡金融期货交易所推出的新华富时 A50股指期货，香港交易所推出的基于新华富时屮国25指数的股指期货和期权、H 股和红筹股个股股票期权和期货等产品，这意味着海外投资者不但拥有了归避风 险的工具，还可能领先一步掌握我国股票市场的定价权，而我国国内投资者则处 于不利地位。因为一旦一国的股指期货被其他国家抢先出台，该国金融衍生品市 场就可能成为他国金融产品的影子市场，将严重影响该国金融市场整体发展。此 外，伴随着我国证券市场规模的日益壮大，投资者也从最初的普通投资者为主， 逐渐发展为以机构投资者为主。但是，我国交易品种的发展却依然缓慢，市场避 险功能缺失。股权分置改革的进行使得股票现货市场价格波动性增加，影响了我 国股票市场的稳定性。近些年來我国大型优质国企纷纷前往海外上市，导致国内 股票现货市场的股票质量相对不高，打击了投资者的积极性。基于境外交易所的压力和国内 市场的迫切需求，再加上股权分置改革的基本顺利完成，要求推出股 指期货的呼声越来越高。2006年9月8日下午屮国内地成立的首家金融衍生品交易 所一一中国金融期货交易所股份有限公司在上海期货大厦内挂牌，随后公布了沪 深300指数期货暂定合约，并于2006年10月30日推出了股指期货仿真交易。 全球股票市场曾经发生过多次重大危机，但股指期货市场本身皆运行平稳， 并未发生重大风险事件，为化解股市危机发挥了积极作用。在本轮金融危机中， 股指期货稳定市场的作用很明显。针对此次金融风暴的经验教训，各国均进行了 深刻反思，对股指期货等