国内债券市场发展的历史和趋势.docVIP

编号： 时间：2021年x月x日 学海无涯 页码：第 PAGE 3页 共 NUMPAGES 13页 第 第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 1 页 国内债券市场发展的历史和趋势 国内债券市场发展的历史和趋势 国内债券市场发展的历史和趋势 原财政部部长楼继伟日前在论坛上对信用债市场发表了一些看法，在市场上引起了很大的讨论和争议。他认为，近年来债券违规违约的事件频频发生，反映了债券市场的问题在几个主要的方面：首先，市场分割，发行和监管不统一，发行的审查有证监会、人民银行、发改委，多头管理，特别是银行间市场早已不是银行间融通资金的定位，非银行金融机构、非金融企业都可以在银行间市场发行上市债券，包括中期票据。其次，交易所市场和银行间市场交易分割，同债不同价，同一种债务、同一种债券不同价，这种风格状态会导致为争取市场份额而放松标准。还有，银行间市场的债券多为银行大量持有，银行既承销又持有，市场流通性差，一旦出现债务违约，商业银行受损，会触发系统性风险的。 对于解决债券市场的问题和争议，楼继伟认为解决的基础条件是：发行标准、交易流通、监管机制的统一，按照证券法，市场应是交易所市场，监管机构应当是证监会，银行间市场回归同业拆借市场的本位，信用债应当全部退出，利率债（国债和政策性金融债）可在两个市场同时交易，结算要打通，既方便银行间抵押融资，又促成两个市场同债同价。基础性的问题解决之后，债券市场改革的内容还很多，要目标和问题导向，加快推进，不然会是下一个风险集中的爆发点。 对于楼继伟所谈到的中国债券市场目前的这些问题，其实也是中国债券市场不断演化和修正的结果，这种市场的分割现状与中国资本市场的发展历史有极大的关联。对于债券市场的问题，还是需要从历史的角度、从市场的角度来看待过去发生的教训和经验。 就中国债券市场的银行间、交易所和OTC（柜台交易）三大交易场所的形成看，其与中国债券市场发展的市场化程度有着密切的渊源。在上世纪80年代开始重启国债发行时，由于没有统一的交易场所，国债发行和债券交易主要通过场外柜台交易进行，各地方都有债券交易的场所，也导致当时债券市场乱象。在上世纪90年代，沪深交易所成立后，债券市场开始由场外（柜台）回流至场内。但由于当时的经济环境和融资环境带来了很多金融乱象，加上金融市场发育不充分，导致大量的投机和市场波动，特别是“327国债期货风波”对金融市场带来极大的震动，也引起了对交易所市场的整治，由此设立了银行间债券市场，实行银行资金撤离交易所的政策。自此银行的债券相关业务全部集中于银行间债券市场，我国债券市场也形成了目前的多元化格局。 以企业债为主的信用债市场的发展同样存在这个问题。在2005年企业债被允许进入银行间市场之前，信用债只在交易所市场发行和交易。但当时一方面企业债发行的门槛很高，而且交易量很小，使得信用债市场的发展相对应股票市场显得十分缓慢。有数据显示，2000至2004年五年，企业债券发行额占全国债券发行额的比例分 国内债券市场发展的历史和趋势 为1.3%、1.9%、3.5%、3.2%、2.7%。同时，到2004年底，企业债券余额只占股票市场总市值的3.32%。而且当时的企业债交易量出奇的低，2002年时，企业债券日均交易量还不足3000万元。2005年，当时的央行行长周小川曾就企业债市场的教训进行了总结，除了市场发育不完善、基础设施和法律法规的根本性缺陷，他还专门提到，债券发行不应面向散户（交易所市场），而应像国际上公司债的做法，主要面向有分析能力的合格机构投资者（QIB）。他当时提出，“在交易机制上应该建立以OTC （柜台交易）为主的、能够衡量对手风险同时又在价格判断上有相当大的灵活性的交易模式。”由此开启了银行间市场的企业债发行和交易机制的设立，以实现面向机构投资者的目的。 就目前来看，由于有商业银行的参与，使得银行间市场与交易所市场相比，具有明显的优势，也使得银行间市场在中国债券发行和交易中占据了统治地位。从规模上来看，截至2020年7月，我国债券市场规模为106.06万亿元，其中仅在银行间市场和仅在交易所市场交易的债券规模分别为33.30万亿和12.19万亿元，同时在银行间和交易所市场交易的债券余额为24.07万亿元。从二级市场的成交金额来看，银行间净价成交额高达133.93万亿元，交易所成交额5.21万亿元，银行间市场的成交额是交易所的26倍以上。在这种情况下，推动债券市场的统一，就不能不考虑中国债券市场的现状。一方面，交易所目前并没有如此大的容量；另一方面，商业银行资金在目前缺乏有效监管的情况下，贸然进入交易所恐怕还会带来很多的问题。所以，在当期的情况下，即使只是规模有限的企业债，也不得不考虑债券市场发展的过程和目前的现