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不同产权性质下并购对高管薪酬的影响研究 经济全球化大势下 , 市场竞争日趋激烈 , 并购成为扩张企业产能、 优化公司治 理、重组产业链、 实现行业整合的有效手段。 伴随我国企业优胜劣汰进程的加速 和资本市场容量的攀升 , 我国企业间并购市场发展迅猛。在为我国并购市场的欣 欣向荣欢欣鼓舞之时 , 也不禁让我们对企业并购的初衷和效果有所疑虑。并购初 期 , 经济效益和企业价值一度作为解释并购动因的有力工具。 然而 , 随着并购市场的发展和研究的深入 , 有学者提出高管存在利用职权寻 租、牟取高额收益的动机。 那么并购究竟是企业提升价值的工具还是高管谋求私 利的手段呢 ?基于以上考虑 , 笔者提出了并购对高管薪酬影响这一研究议题。 近年 来我国如火如荼的并购市场和并购后持续攀升的高管薪酬引发了笔者关于二者 关系以及企业并购结果的思考。鉴于此 , 笔者回顾了并购对高管薪酬影响的现有 研究 , 梳理了委托代理理论、 产权理论和并购动因理论等相关理论 , 提出并购对高 管薪酬有正向影响这一假设 , 并归纳出如下两条影响路径 : ①并购导致公司规模 扩张 , 进而影响薪酬 ; ②并购导致公司业绩改善 , 进而影响薪酬。 考虑到业绩变化可能具有一定的滞后性 , 笔者在并购时点研究的基础上 , 进一步检验了并购后高管薪酬的变化。 同时 , 结合我国特殊的政治体制和经济制度 , 按照产权性质的不同 , 本文分别从短期货币性薪酬和包括股权激励的长期薪酬两个维度 , 探讨并购对高管薪酬的影响这一问题。 这一问题的解决 , 不仅对高管激励 机制、并购决策的制定以及公司治理结构的完善具有实践意义 , 而且填补了学术界对于民营企业和不同控制层级下国有企业间并购对高管薪酬影响问题的研究空白。本文研究分为以下六个部分 : 第一部分为绪论。 首先陈述了本文的选题背景、 研究意义 , 界定了文中涉及的相关概念 , 介绍了本文的研究目标和研究内容 , 阐述文中选用的相关研究方法 , 列出行文架构 , 指出本文创新点 , 对下文的分析起到了支持作用。第二部分为文献综述。笔者从高管 薪酬、并购、业绩和规模四个要素着眼 , 梳理了业绩、规模对高管薪酬的影响以及并购对业绩、规模和高管薪酬影响的相关研究 , 将五条关系链有机结合起来 , 明确目前并购对高管薪酬影响的研究进程和动态 , 提出这一领域的研究空白和改进之处。第三部分为理论分析与研究假设。 基于委托代理理论 , 笔者提出并购对高管薪酬有促进作用 , 且并购当年这一 促进作用通过规模扩张实现。结合产权理论以及并购动因理论 , 笔者对并购后高 管薪酬的变化路径予以剖析 , 提出国有企业通过规模扩张实现并购后高管薪酬的 提升 , 而民营企业则通过绩效改善导致并购后高管薪酬增长这一创新观点。在此 基础上 , 按照我国国有企业控制层级的差异深入探讨 , 提出央企并购后高管薪酬 的提升通过规模扩张实现 , 地方国企并购后薪酬提升则与业绩改善和规模扩张同 时正相关。第四部分为实证研究设计。 本文选取了 2010-2013 年所有发生并购的 A股上市公司为样本 , 剔除小规模 并购和一年内非同日多次并购。由于变量计算涉及并购前后两年 , 本文包含 2008-2015 年相关数据。 根据上述六个假设 , 笔者分别构建相应研究模型 , 同时对模型涉及变量的定义和度量方式予以阐释。第五部分为实证分析。 笔者首先研究了并购对高管薪酬的影响 , 在此基础上分别针对并购时点和并购后两种情况予以探讨。在并购后的研究中 , 将沪深 A 股上市公司划分为国有上市公司和民营上市公司分组检验 , 再将国有上市公司按隶属差异划分为中央和地 方细分研究。本部分采用了描述性统计、多元回归等实证研究方法 , 验证了本文的六个假设 , 并采用替换变量的方式 , 证实了实证结果的稳健性。 第六部分为总结和建议。 根据实证结果 , 按照并购阶段和产权性质的不同 , 笔者提出本文的研究结论 ; 同时立足于高管激励、并购决策和公司治理三方面 , 针对国有企业和民营企业分别提出了改进意见和建议。 最后指明文章的不足以及未来可研究的方向。 在继承现有研究成果的同时 , 本文有如下创新。 (1) 此前研究多为并购当年的短期绩效比较。 不同于并购后企业规模的跳跃式增长 , 业绩的改善在短期内具有滞后性。为使研究更加全面、结果更具说服力 , 本文将并购对高管薪酬的影响划分为并购时和并购后两阶段。 (2) 考虑到产权性质对于公司治理和高管行为的影响 , 笔者对于上市公司按照产权性质的差异予以分组研究 , 并提出两个创新观点 : ①民营企业并购后高管薪酬提升通过业绩改善实现 ; ②地方国企并购后规模扩张和绩效改善共同导致高管薪酬增加。