启明医疗~B-市场前景及投资研究报告-TAVR赛道腾飞，国产龙头.pdfVIP

[Table_StockInfo] 2021 年03 月17 日 买入 （首次） 证券研究报告•公司研究报告 当前价：61.80 港元 启明医疗-B （2500.HK） 目标价：93.20 港元 百亿TAVR 赛道腾飞在即，国产龙头乘风而起 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Summary]  推荐逻辑：公司是国内经导管心脏瓣膜器械的龙头。心脏瓣膜疾病是常见的结 [Table_Author] 构性心脏病，2019 年全球约2.1 亿名患者患有瓣膜性心脏病，造成约260 万人 ，国内亦高发，2019 年全国预计有患者3630 万人，随着生活水平提升和 老龄化加剧，治疗需求愈加迫切。目前国内心脏瓣膜疾病治疗仍以外科手术为 主，介入治疗为未来的发展方向，公司全方位布局主动脉瓣狭窄以及肺动脉瓣、 二尖瓣及三尖瓣返流有关的功能障碍各领域的介入治疗(即 TAVR 、TPVR 、 TMVR 及TTVR) 。依靠主要上市品种VenusA-Valve 产品放量增长的带动下， 2017~2019 年公司收入从0.2 亿元增加到2.3 亿元，复合增速250.2%，后续随 着二代 TAVR、TPVR、TriGUARD3 等产品逐渐上市放量贡献新动能，预计未 [Table_QuotePic] 相对指数表现 来公司收入将维持爆发式增长。 启明医疗-B 恒生指数 126%  百亿级TAVR 黄金赛道腾飞在即，公司先发优势有望持续受益。严重主动脉瓣 100% 狭窄患者的治疗金标准仍是SAVR 治疗，但开胸手术对高危患者来说风险过大， 73% 经导管主动脉瓣置换（TAVR）属微创手术，风险低，预后恢复快，随着临床证 47% 据的推动适应症逐渐拓宽，根据2020 年国际最新指南，可基于医生评估和患者 21% 意愿实现对重度症状性主动脉瓣狭窄全人群覆盖。2019 年国内符合TAVR 手术 -6% 资格的患者有76.7 万人，然而手术量仅为2400 例，渗透率为0.3%，远低于同 20/3 20/5 20/7 20/9 20/11 21/1 21/3 期美国 23.4%的渗透率和全球平均 4%的渗透率，未来提升空间巨大，预计于 数据来源：聚源数据 2025 年国内渗透率将增至4.5% ，市场规模将增至50.6 亿元。公司第一代产品 VenusA-Valve 于2017 年4 月在国内首家上市，第二代可回收TAVR 亦于2020 基础数据 年 11 月在国内上市，同时公司仍积极布局下一代干瓣产品Venus PowerX 和 [Table_BaseData] 52 周区间(港元) 41.25-95.05 Venus Vitae ，产品份额领先，具备先发优势和产品梯队优势，有望在百亿赛道 3 个月平均成交量(百万) 3.22 竞争中获得较大份额。 流通股数(亿)