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第七章 资本资产定价模型（CAPM）教材P197-204 ;资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model， CAPM）是由美国Stanford大学教授夏普等人在马克维 茨的证券投资组合理论基础上提出的一种证券投资理论。 CAPM解决了所有的人按照组合理论投资下，资产的收 益与风险的问题。 CAPM 理论包括两个部分：资本市场线（CML）和证券 市场线（SML）。;托宾的收益风险理论;夏普的CAPM模型;基本假设 ;? 投资者是同质期望的。 这假设表明，投资者获得的信息相同于证券和市场的期望是一致的，它 保证??每个投资者的相同。 ? 资本市场是有效的。这个假定消除了投资者获得最优投资组合的障碍 a。 不存在交易成本、佣金、证券交易费用。 b。 无税赋 c． 资产可任意分割，使得投资者可获得任何比例的证券。 d． 单个投资者的交易行为不影响证券价格。 ? 投资者是理性的，是风险厌恶者。 ? 投资只有一期。 这个假定排除了证券现价受到未来投资决定的影响。例如，如果投资的 投资期限从2年变到20年，投资者的投资选择就会受到影响。 ? 所有投资者都可以以同一无风险利率借入或借出任何数量的无风险资产。 ? 资本市场是均衡的。 ; 均衡市场的性质： (1) 每个投资者都持有正的一定数量的每种 风险证券； (2) 证券的价格使得对每种证券的需求量正 好等于市场上存在的证券数量； (3) 无风险利率使得对资金的借贷量相等。;资本市场理论的发展 ;由于违约、通货膨胀、利率风险、再投资风险等不确定因素，证券市场并不存在绝对无风险的证券。 到期日和投资周期相同的国库券视为无风险。 对大多数投资者而言，货币市场基金是最容易获得的无风险资产。 买卖债券只不过是手段，而实质是存在无风险借贷的市场。;7.2 资本市场线 ;;一种风险资产与无风险资产构成的组合，其标准差是风险资产的权重与标准差的乘积。;风险σp;资本市场线; 无风险资产RF与风险资产组合M的连线;CML与个人的效用曲线;7.3 分离定理 ;分离定理对组合选择的启示;问题：切点组合M扮演什么角色？;在均衡时，每一种证券在切点证券组合M的构成中都占有非零的比例。 这一特性是分离定理的结果。从分离定理，每一个投资者所选择的证券组合中的风险证券的组成是一样的，他们都选择M作为证券组合中的风险证券组成部分。如果每个投资者都购买M，但是M并不包括每一种风险证券，则没有哪一个人会购买M中不包含的风险证券，从而，这些证券的价格回下降，导致其期望回报率上升，而这又会刺激投资者对这些证券的需求。这种调整一直持续到切点证券组合M中包含每一种风险证券。;在均衡时， 每种证券的供给等于需求。 如果每个投资者都认为切点证券组合M中B的比例为0.4，但是，在B的现实价格下，市场上B的数量不能满足需求，这时会发生什么情况？这时，对B的定单会蜂涌而至，B供不应求，使得B的价格上升。这种调整又使得B的期望回报率下降，减小了投资者对B的兴趣，导致切点证券组合M中B的比例减小，直到对B的供给等于需求。;在均衡时，借、贷量相等，所有个体的初始财富的 和等于所有风险证券的市场总价值。 每种证券在切点证券组合M中的权重等于该证券市值占整个市场证券市值的比例。;附： 切点组合的论证;市场证券组合是由所有风险证券组成的证券组合。在这个证券组合中，投资在每种证券上的比例等于它的相对市场价值。每一种证券的相对市场价值等于这种证券的总市场价值除以所有证券的总市场价值。;例子;理论上，市场组合必须包含市场中所有的风险资产（艺术品、邮票、和金融资产 等）;在均衡状态下，资产组合（FM直线上的点）是市场组合M与无风险资产F构成的组合，因此，可以根据图形得到;M;这就是著名的资本资产定价CAPM模型;CML是无风险资产与风险资产构成的组合的有效边界。 CML的截距被视为时间的报酬 CML的斜率就是单位风险溢价它告诉我们，当有效证券组合回报率的标准差增加一个单位时，期望回报率应该增加的数量。 在金融世界里，任何资产组合都不可能超越CML 。由于单个资产一般来说，并不是最优的资产组合，因此，单个资产也位于该直线的下方。;7.4 证券市场线 ;); 证明：考虑持有权重w资产i，和权重(1- w)的市场组合m构成的一个新的资产组合，由组合计算公式有;;证券市场线（Security market line） ;方程以 为截距，以 为斜率。因为斜率是正的，所以 越高的证券，其期望回报率也越高。 称证券市场线的斜率 为风险价格，而称 为证券的风