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股权融资与控制权保持 ——基于阿里巴巴与雷士照明的比较分析 股权融资是指企业的股东愿意让出部分企业所有权，通过企业增资的方式 引进新的股东的融资方式， 总股本同时增加。 股权融资所获得的资金， 企业无须 还本付息， 但新股东将与老股东同样分享企业的赢利与增长。 分为私募和公募两 种。公司治理结构的本质是企业对控制权的把控与安排。 在完全合同理论框架下 的标准委托代理理论， 认为委托人对活动具有控制权， 是基于其对资本的所有权。 在理论相关者理论下， 它认为既然企业经营的目的是为了实现各相关利益， 那么 企业控制权就应该由各利益相关者共同拥有。利益相关者包括：股东，债权人， 供应商，雇员等。但是，随着企业的发展及规模的不断扩大，企业需要更多的资 金，扩宽了融资渠道，在股权融资过程中，引入了投资，但也稀释了股权，为了 保证投资的有效回收， 股权投资家往往会参与到企业的管理中来， 他们往往会驻 派相关工作人员到企业中进行监督， 甚至会参与到企业发展战略的制定中， 监控 企业的财务业绩和经营状况， 更有甚者物色挑选和更换企业管理层， 改变了企业 的控制权结构，影响整个企业的未来发展方向。因此，在股权融资后，特别是私 募之后，若没有采取足够的措施， 公司的原控制者的控制力极有可能被削弱进而 导致控制权结构的改变。 接下来就雷士照明与阿里巴巴两个企业经历股权融资及 由此发生控制权变化进行分析。 雷士照明股权融资过程及控制权变化 ： 第一次融资：雷士照明在 2005 年发生股权变动，雷士照明面临资金的严 重缺乏， 鉴于股权融资的成本优势， 吴长江开始寻求私募股权融资， 引入外部资 1 本可以短期内解决雷士照明的资金问题。 2006 年毛区健丽为雷士照明筹 得 994 万美元，获得雷士照明 30% 的股权，融资后吴长江股权比例被稀释 到 70% ，但其仍拥有雷士照明的绝对控制权 第二次融资： 2006 年 8 月，雷士照明的资金短缺没有解决，企业发展也急需充 足现金流，尝到股权融资好处的吴长江开始了走上股权融资之路。赛富出 资 2200 万美元取得雷士照明 35.71% 的股权。叶志如借给雷士照明 200 万美元， 在赛富投资时一并债转股，占 3.21% 的股权比重。经历两次股权融资，雷士照 明上市前吴长江拥有 41.8% 的股权，此时吴长江已丧失对雷士照明的绝对控制， 但仍是其第一大股东。 随着雷士照明未来上市后股权会进一步被稀释， 吴长江已 渐渐失去其对董事会的控制权。 第三次融资：高盛以 3656 万美元获得股权 11.02% ，赛富行使第一次融资协议 规定参与后续融资的权利，跟随投资 1000 万美元，共拥有雷士照明 36.00% 的 股权，成为雷士照明第一大股东。 由此可见，财务投资者拥有 36.00% （赛富） 和 11.02% （高盛）的股权，二者股权比例联合起来达到 47.02% ，同时赛富和 高盛在董事会席位达到 4 席，原雷士照明占到 3 席，财务投资者已能够控制整 个雷士照明了。 第四次融资： 这次增发股票的原因仍是为支付收购世纪集团的对价， 除了 现金支付外