20210326-东吴证券-金工环保专题报告，汇添富中证环境治理基金投资价值分析：碳减排奏响主旋律，环保赛道再迎峥嵘.pdfVIP

证券研究报告·金融工程·金工专题报告 金工环保专题报 [Table_Main] 碳减排奏响主旋律，环保赛道再迎峥嵘 [Table_Author] 2021 年03 月26 日 ——汇添富中证环境治理基金投资价值分析 投资要点 证券分析师 高子剑  “十三五”走出阵痛期，经历付费方式、业务模式和技术驱动三大积极 转变。十三五期间环保产业发展稳定，2019 年产业整体营业收入达 执业证号：S0600518010001 17800 亿元。期间板块表现不佳主要受三大因素压制：1 ）依靠加杠杆驱 021 动的工程业务的不确定性以及加杠杆模式破裂后对成长的压制；2 ）行 gaozj@ 业 To G 属性对于财政支付能力的依赖；3 ）行业初期较粗放的发展模 证券分析师 袁理 式。当前行业经历付费方式（由G 端/B 端付费转向C 端，模式理顺）、 执业证号：S0600511080001 业务模式（运营占比提升，发展稳定持续现金流优异）、技术驱动（技 021 术权重提升）三大积极变化。行业走出阵痛期，业绩企稳估值回升。 yuanl@  从治理到“碳中和”，政策有效再迎峥嵘五年。碳减排成“十四五”主 [Table_Report] 旋律，总书记在国际会议上多次宣示，表明了实现承诺的决心和意志。 “2030 碳达峰、2060 碳中和”已上升至前所未有的高度，成为大国崛 起的必要筹码。我们从前端能源替代，中端节能减排，后端循环利用以 及自然循环端构建碳中和背景下行业投资框架，行业受益包括1 ）能源 替代：新能源环卫装备，可再生能源（生活垃圾焚烧）项目，电网改革 需求；2 ）节能减排：综合能耗管理、合同能源管理、减排设备、升级工 艺流程；3 ）循环利用：垃圾分类与再生资源回收；4 ）环境规划：全产 业链受益；5 ）碳交易：可再生能源（如生活垃圾焚烧、生物质利用等）、 甲烷利用（污水处理、填埋气资源化）、林业碳汇等申请CCER 自获取 碳减排的附加收入。  环保细分领域分析。1 ）环卫：大行业小公司轻资产，关注电动化、物 业化促边界扩张壁垒提升。城市管家内涵丰富环卫服务边界扩张，我们 预计2025 年市场空间4685 亿。市场化率提升带来项目主体从 G 端向 B 端转移的成长红利，我们预计市场化空间达3748 亿，较20 19 年提升 134%。2 ）垃圾焚烧：刚性扩张模式改善。2025 年焚烧占比提升至85% ， 我们预计垃圾焚烧处理量可达2.73 亿吨，是2019 年的2.25 倍。3 ）湿 垃圾：垃圾分类打开蓝海市场。垃圾分类全覆盖渐行渐近，厨余垃圾投