20210327-海通证券-芒果超媒-300413-深度：丰富剧集带动用户破圈，小芒电商有望开启第二增长曲线.pdfVIP

证券研究报告 （优于大市，维持） 芒果超媒深度：丰富剧集带动用户破圈，小芒 电商有望开启第二增长曲线 郝艳辉 资格证书编号：S0850516070004 毛云聪 资格证书编号：S0850518080001 孙小雯 资格证书编号：S0850517080001 陈星光 资格证书编号：S0850519070002 2021年03月27 日 目录 1. 公司简介：独特国企互联网基因，优质内容驱动平台发展 1.1 芒果超媒：独特国企互联网基因，以内容为驱动实现差异化发展 1.2 芒果超媒历史及股价复盘：芒果高成长的核心驱动分析 1.3 芒果超媒分析框架：从内容建设和流量变现的双重视角 2. 内容建设：公司业务绝对根基，综艺+剧集两翼齐飞 2.1 综艺分析（1 ）：传统优势领域护城河稳固，推陈出新开拓多元化品类 2.1 综艺分析 （2 ）：2020年自制季播综艺上新量领先爱优腾，量高质优爆款迭出 2.1 综艺分析（3 ）：播放量及TOP50上榜数量稳中有升，彰显芒果综艺内容对用户的强吸引力 2.1 综艺分析 （4 ）：系列化综艺保障平台招商及流量，优质原创内容持续输出提供稳定现金流 2.1 综艺分析 （5 ）：系列爆款内容如何诞生？灵活的激励制度是精品内容产出的关键 2.1 综艺分析 （6 ）：2021年新品综艺分析，系列综艺+潜力爆款两手齐抓 2.2 剧集分析 （1 ）：为什么布局剧集业务？爆款独播剧对视频平台会员拉动大 2.2 剧集分析 （2 ）：芒果积极发力非传统优势领域，2020年多部独播剧有效提升平台会员增长 2.2 剧集分析 （3 ）：当前剧集播放占比相对较低，我们认为扩充剧集内容是芒果用户破圈的关键 2.2 剧集分析 （4 ）：自制+外部战略合作工作室提升平台产能 2.2 剧集分析 （5 ）：芒果超媒未来剧集规划，多品类剧集助力芒果用户破圈 2.3 披露非公开发行A股方案，募集资金投入有望提升芒果平台内容影响力 2 目录 3.变现空间思考：会员及广告仍有提升空间，小芒电商塑造第二成长曲线 3.1 会员变现 （1 ）：芒果TV用户数仍处于高速增长通道，DAU一度逆势赶超优酷 3.1 会员变现 （2 ）：渗透率低于头部成熟型平台，仍有提升空间 3.1 会员变现 （3 ）：爱奇艺率先开启提价，芒果ARPU有望提高 3.2 广告变现 （1 ）：植入性广告为主，广告变现效率较高 3.2 广告变现 （2 ）：综N代保证平台基础招商，剧集爆发推动流量变现 3.3 小芒电商 （1 ）：打开更深维度的用户变现空间 3.3 小芒电商 （2 ）：芒果布局电商的底层逻辑是什么？ 3.3 小芒电商 （3 ）：产品端探讨，体验类似小红书+淘宝 3.3 小芒电商 （4 ）：爆款内容和小芒相得益彰，共塑芒果生态圈 3.3小芒电商 （5 ）：芒果不止于内容，电商有望开启长视频外的第二增长曲线 4. 盈利预测与估值分析 5. 风险提示 3 rQtNmRtQmPrNpQpPmPmRrQaQcMbRsQpPsQqRkPmMsRlOnPrObRoMmMMYsRnRNZnPtO 1.1 芒果超媒：独特国企互联网基因，以内容为驱动实现差异化发展  背靠湖南台，拥有独特国企互联网基因。芒果TV创立于2014年，是湖南台旗下的新媒 体平台，2018年芒果TV通过重组的方式注入上市公司快乐购，并更名为芒果超媒。  精品独播+优质内容自制，实现小而美的自循环。国内长视频行业竞争激烈，爱奇艺、 优酷、腾讯视频 （后文统称：爱优腾）三大头部平台投入大量资源获取内容和用户，芒 果超媒作为国企互联网公司，资金实力有限，但公司却在台网融合大背景下，以精品独