国外成熟市场对我国新三板分层制度的启示-文档资料.docxVIP

国外成熟市场对我国新三板分层制度的启示 、新三板扩容迅猛，分层制度呼之欲出 一）新三板现状 目前，国内外学者对资本市场建设多层次的分层体系已经达 成基本共识，然而对其多层次性的理解只是局限在不同市场之 间。我国新三板作为多层次资本市场的重要补充， 经过两年多的 发展，虽然在其挂牌公司数量迅速增长，公司实力却良莠不齐， 可谓“雷区”重重。 根据易三板研究院盘点股转数据： 2014 年底在新三板挂牌 企业共有 1572 家，到 2015 年底数量已达到 5129 家，整整十二 个月挂牌 3557 家企业。新三板挂牌企业数量激增的同时，市值 也在产生巨大的变化。 2014年底新三板市值仅 4591 亿元，截至 2015 年底，新三板的市值已经突破了 2.4 万亿。此外，在新三 板挂牌上市但交易数据为零的公司数量高达 2896 家，即将近 半的企业在新三板成功挂牌， 但后期并没有成功交易流通， 沦为 僵尸股”，这显著的说明了目前新三板市场的流动性不足。 二）新三板分层需求 挂牌公司之间分化的日益显著， 投资者要从数千家企业中找 到几家具有投资价值的企业，这无疑于大浪淘沙；另外，新三板 市场的流动性严重不足， 这都使得新三板产生了分层的需要。 若 在此时能对新三板市场实施内部分层， 将有利于分类服务、 分层 监管的实现，中小微企业的差异化融资需求将得到更好的满足， 监管的实现， 中小微企业的差异化融资需求将得到更好的满足， 投资者的信息收集成本也能得到有效的降低。 此外，通过市场内 部分层的筛选制度和投资者市场选择的倒逼机制， 可以让相对具 有实力和发展潜力的公司获得融资机会， 而让实力相对较弱或无 发展潜力的部分公司， 逐渐降层甚至摘牌退市淘汰， 亦或是改善 其经营状况直至其公司实力有资格进入上一层资本市场。 针对新三板的内部分层， 全国股转系统按照市场化原则制定 了其分层方案，确立具体分层标准，设置多套并行指标，建立内 部分层的维持标准体系和转换机制，并已向市场公开征求意见。 目前，全国股转系统正对市场意见进行梳理和研究， 对分层方案 进行完善， 待履行相关程序后向市场公布。 新三板分层机制预计 于 2016 年 5 月份正式实施。分层实施后，全国股转系统将进 步跟踪研究和评估相关制度机制， 按照权利义务对等原则， 逐步 丰富和完善不同层级挂牌公司的差异化制度安排， 但是最终新三 板将如何进行分层以及分层后对挂牌公司的管理与监督仍然是 个未知数，还需要进行不断的探索。 二、成熟场外交易市场的分层设计 一）美国场外交易市场的分层设计 美国的场外交易市场经过长期的发展， 现已成为世界上功能 最完善、规模最大的场外交易市场。 其内部分层结构虽最为复杂， 但也最为合理。场外交易市场分为三个层次：纳斯达克（NASDA） 场外交易市场公告板（ OTCB）B 、粉单市场。一般认为，美国场 外交易市场的初级市场是粉单市场，最主要的市场是 OTCBB而 最咼阶段的场外交易市场是 NASDAQ 1.纳斯达克（NASDAQ分层标准 NASDA是新技术、高科技和创新型的代表，是一群“小而 精”的上市公司的聚集地。随着谷歌、苹果、 Facebook、微软、 特斯拉等这些美国明星公司的登陆，包括百度、新浪、网易、携 程等多个中国公司的蜂拥而至， 互联网时代的到来， 使得 NASDAQ 精” 成为世界上最火爆的场外交易市场。 但是，伴随大量多元化的科 技公司登陆NASDAQ挂牌公司的水平也是参差不齐，这必然会 导致其市场呈现明显的差异化。 NASDA为了实现差异化的管理，在其内部再次分为三个子 市场：NASDA全球精选市场、NASDA全球市场以及 NASDA资本 市场。其中：（1）处于最高层次的NASDA全球精选市场，自然 对其挂牌的公司在财务以及流通性方面的要求要高于世界上任 何其他的场外交易市场， 同时这也表示精选市场是优秀企业身份 的代名词。（2）对于处在中间层的 NASDA全球市场，其作为 NASDA规模最大而且交易最为活跃的场外交易市场，在准入条 件方面要低于NASDA全球精选市场，但公司挂牌交易也必须满 足严格的资本额、财务和共同管理等指标。（3）作为底层的NASDAQ 资本市场， 其针对的公司类型是成长型企业， 上市标准自然是低 于前两者。 2. 场外交易市场公告板（ OTCB）B 分层标准 OTCB由全美证券交易商协会管理的，其主要是为不能在证 券交易所或NASDA市场上市挂牌交易的公司提供交易报价服务 的系统。 所有在OTCBBh的挂牌企业，在准入时必须由至少一 位以上的做市商推荐， 准入后需要定期向美国证监会或其他监管 机构报告公司的重大事项。除此之外， OTCBB寸其挂牌的公司基 本上再没有其他任何的门槛限制， 并且，无论是美国的公司还