创业融资一个VC如何看待股权定价.docx

个VC如何看待股权定价 今天，我想跟大家说下的是，一个 VC是如何看待你在某一轮 融资中的股权定价的，特别是当该轮融资中还牵涉到“可转换债 券”的时候。其实当我自己的公司在每次进行融资的时候，我都 会提醒自己要警惕可转换债券所可能给我们带来的麻烦。所以我 每次都会回想起BradFeld有关这方面的那一篇优秀的文章《投前 估值（Pre-monye）vs.投后估值（post-money）转换所带来的问题》， 希望大家有时间的话也好好参详下。 这里我尝试跟大家简要归结下这是怎么一回事。 投前估值vs.投后估值 在过去，VC通常都是以“投前估值”进行投资的。如果你在 公司投前估值（比如800万）的基础上加上你将要融进来的资金 （比 如200万），你就会得到你的投后估值了。投前估值 （800万）+融资 （200万）=投后估值（1000万），也就是说现在投资人将会拥有你的 公司的200万/1000万=20%这种方法一直沿用到大概 2009年， 因为此前的投资基本上都是来自一到两个投资人而已，且此前在 初创企业早期的融资中通常还没有“可转换债券”的介入，同时 也不像现在的一轮融资活动中动不动还会冒出 20多个天使投资和 6个种子投资出来。 所以投资交易中般只会涉及一个 所以投资交易中 般只会涉及一个 VC或者两个VC,故当时对 一个投资的描述经常使用的说法就是“在 20 美元的基础上再融资 5美元”，事实上指的就是在 2000 万美元的“投前估值”的基础 上再融资 500 万美元。 问题来了，正如 Brad 在他的文章说所讨论的那样 : 如果公司 此前有发行了可转换债券的情况下，那问题又会变成什么样呢 ?比 如还是沿用前面的例子，你的公司在募资之前如果已经发行了 100 万美元的可转换债券 （ 最终债券持有人有权选择是否将这些债券直 接转换成股票 ） ，如果这样的话，那么就是 800 万的投前估值加上 你 100 万的债券 （ 今后可能需要兑换成的 100 万等值股票 ） ，再加 上我现在投进来的 200 万，总共就是 1100 万的投后估值了，那么 我现在就只能拥有该公司 18.18%的股权而非 20%了，而这不是我 当初答应投资你的公司所预期的份额了。 所以这里前所未有的问题就是“究竟可转换债券是应该算在 投前估值呢 ?还是应该算在投后估值 ?“，这就是导致在募资过程 中各方争论不休和剑拔弩张的很大一部分根源了。 如果只把该 100 万债券算在投前估值当中的话，这样我的 200 万投资将会获得公司 20%的股权，那么就是说你此前的“有效投前 估值”其实只有 700万美元 （若另外的 100万美金是债券的话 ）。 这里还有另外的一个问题就是，在当今的募资环境中，当有 一个投资人牵头投入了 200 万美金之后，其他的投资人很容易就 跟风进行投资，从而很有可能一轮下来的投资就会变成 275 万美 金。那么在这种情况下，新加进来的资金，加上如果把那 100 万 债券算在投后估值的话，我投进来的这 200 万一下子就只能获得 公司 17%的股权了 （200 万/1175 万） 。 通过上面的分析，相信大家已经很清楚为什么可转换债券会 带来如此多的剑拔弩张和误解了。 风投 vs. 创始人 那么站在一个VC的角度，它对初创企业早期的融资又是如何 看待的了 ？其实说穿了很简单，就以当 VC的我自己作为例子，我 会这样去看： 我愿意给你的公司投入多少钱 ？这其实主要跟我所在的基金公 司的规模大小有关系 （ 比如如果我的基金现在只有 1000 万美元的 话，我是不大可能给你一家公司就投入 200 万美元的，否则我的 公司就不能作多元化的投资了 ），也跟我对你公司的风险评估，以 及下一点描述的我对你公司的股权拥有百分比的欲望有关系。 我究竟想拥有你公司的多少股权 ？如果我所处的基金是一个投 资集中型的基金公司的话 （ 一般只会投 20 到 30 个投资组合 ） ，我 很有可能就会希望拥有你公司 20%以上的股权，因为我的投资组 合不多。相反，如果我是一个发散型的投资基金 （比如投 50-70 个 投资组合 ） 的话，我不大会在意是否在你的公司拥有董事会席位， 而是更关心多元化的投资，这种情况下我也许就只会打算拥有你 公司的 5-10%的股权就足够了，更多的投资就交给其他的投资人吧。 你的期权池有多大 ?为什么投资人关心你的期权池呢 ?举例说 明，假如你现在的期权池只占 6%，而你又计划将需要通过分配期 权的方式吸引和招揽更多的高管进来的话，慢慢你期权池就不够 用。你就会尝试在今后扩大你的期权池，这样的话我本来拥有的 20%很快就会变成 15%，这样我在你融资时候得到的公司股权百分 比就远远高于现实中事实能获得的百分比了，因为我的股权很快 就会被你将要扩大