20210426-浙商证券-中银航空租赁-2588.HK-深度报告：熨平周期，逆势而上.pdfVIP

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2021-04-27 发布于重庆
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熨平周期，逆势而上 ——中银航空租赁（2588.HK）深度报告公司评级：买入 2021年4月26 日姓名李丹（分析师）姓名邱冠华（分析师）姓名梁凤洁邮箱 lidan02@ 邮箱 qiuguanhua@ 邮箱 liangfengjie@ 电话 021 电话 021 电话 021 证书编号 S1230520040003 证书编号 S1230520010003 证书编号 S1230120020022 摘要 1、数据：长期财务数据优异，市盈市净估值双低 • ROE ：连续12年保持13%以上，平均ROE达到15%以上； • 净利润率：2012-2019年连续8年均高于30% ； • 净利润增速：2008-2019年（12年）年均复合增速19%，近5年（2015-2019）年均复合增速18%。 • 估值：上市以来平均PE （TTM） 9倍，平均PB （TTM）1.2倍 2、模式：做飞机租赁及买卖，收入稳健成本固定 • 飞机租赁公司的赚钱要素：购买飞机成本越低越好、出租的租金越高越好、融资成本越低越好、飞机处置价格越高越好。 • 公司租赁收益率稳中有升、财务成本主要是固定利率成本，受利率波动影响小。 3、催化：未来三年市场向好，新进飞机贡献高增 • 2021-2024年航空市场持续好转，（1）飞机市场价值回升，公司飞机账面价值产生溢价，不必计提大额减值；（2）飞机买卖开始活跃，利好租金收益提升；（3）飞机租赁市场活跃，公司20-21年大幅增加的机队将产生较好的收益。此外，公司20 年共引进54架飞机，其中16架于2020年12月交付，预计将为公司2021年收益产生较大正贡献。 4、预测：未来两年利润高增，按正常估值58%空间 • 我们预计，公司2021-2022年净利润分别为7.6、9.9亿美元，对应EPS分别为1.09、1.43，对应当前PE分别为8.3、6.3倍。给到公司2021年10倍PE，对应今年股价84.8港元，同时，我们看到2022年，公司10倍PE，对应股价111.25港元，较当前股价有58%上行空间，“买入”评级。（按照美元：港元=1 ：7.78）