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金融政策择优：全面开放债券市场的研究 　　一、金融改革滞后境况一览 　　金融资本作为一种对稀缺资源的支配权和使用权，它的配置方式决定社会其他资源的配置方式。我国实行政府主导国企担纲的渐进改革模式，金融资本长时期由政府控制，银行不断为国企被动供给信贷，造成市场供需错位、配置低效。 　　1.国有银行坏账积累难以根除。国企在承担国资保值的经济指标外，长期被赋予维持社会稳定的责任，目前，我国城市人口仍有50%在国企，我国的固定资产60%也在国企。国企的市场基因先天不足，表现在国企融资机制上是银行贷款的政策性和资本化：如为保就业维持企业运转、或为争项目显政绩的行政化贷款取向，导致国企融资规模不断膨胀；在财务软约束的条件下，国有银行的信贷资金实际已经成为国企资本的一部分，绝大多数国企代理人都不具备还贷的心理准备。 　　国有企业占主导地位，形成金融业主要为国企服务的定势。国企历经20年的反复改革，迄今仍在摸索改革，昭示着国企的使命尚未完成：在计划经济时期就业的几代人退休期未到之前、在产业结构、产权结构未调整到最佳比例的过渡期内，当非国有企业尚未成为民族产业国际竞争力的代表、以及资源配置市场化仍不充分时，国企短期内不可能大规模地从竞争性领域退出，金融机构主要为其服务的格局不会根本改观，政府仍负有为国企融资的政策义务。尽管皆知这类行政授信不符商业标准和经营原则，是资产坏账的渊源，然国有银行是不能违背出资人――政府意愿的。据统计，四大国有银行占据80%的市场份额，其中70%份额为占据企业总量70%、产业贡献率占GDP25%的国企服务。尽管采取了各项措施，各大银行平均不良资产按照国际五级分类，仍接近20%，坏账总额19800亿元中29.2%为政策性贷款，例居坏账首位。 　　我们不能苛责国有银行运营无效，不良资产一定程度上反映了过去20余年经济改革的成本积累。事实上，国有银行正在通过行政之手用心良苦地剥离坏账，但指望在现有金融体制下根除坏账，则是一厢情愿。反映制度成本的国有银行坏账，将伴随国企的存在而继续产生下去，直至国企因产权蜕变、投融资体制背景发生革命性变化才能减止。 　　2.居民巨额储蓄投资无路。我国改革开放20年来最实际的成果，即GDP以世界最高增幅连年增长和居民收入比重逐年提高，国民收入结构呈现由集富于国家向藏富于民转化的态势。目前居民储蓄余额11余亿元，说明巨额社会资金蛰伏于银行难觅投资佳途。居民无法根据自身的风险、收益偏好选择相应的金融工具，只能被动选择银行储蓄。银行高储蓄率与各投资主体严重缺乏资金的脱节现象，被国际金融界称之为“中国经济之谜”。从逻辑上说，正是居民的高储蓄率支撑银行和国企的高负债率，替代着财政资金的功能。银行高达20%的坏账，则表明居民存款的流失，在国外，早被归入破产行列。 　　3.高创业型中小企业贷款难。中小企业贷款难是世界性，市场经济发达如美国，中小企业由于融资渠道狭窄等原因，五年生存率达40%，十年生存率亦只有11%.所以，我国中小企业融资难也合乎市场选择。其次，我们不能一概论定中小民营企业贷款难，在我国生产力分布不均衡的现实条件下，其生存状态千差万别。目前除政府为就业型中小企业提供贷款担保外，银行授信亦不论企业成份，一些产品或技术市场表现良好，现金流通畅的民营中小企业，任何银行都愿意贷款。基层行长们认为：这类民企以其稳定的还本付息能力和守信履约的素质，才是真正的优质客户。 　　目前真正融资难的是高科技创业型中小企业，他们没有资金积累，无经营流量，产品市场前景莫测。根据国外资料，高新技术研发成功率只有10%左右，如此高风险领域，任何商业银行都不会涉足其间。据国家科委调查，在已经转化的成果中，自筹资金占56.8%，国家科委计划拨给贷占26.8%、风险投资只占2.3%.可见其融资渠道偏窄，风险基金的介入和社会融资几乎为零。这类民营企业是培育创业者的摇篮，代表着中国高新技术未来发展方向，目前虽处产业幼稚期，却具备向规模化、跨国型发展的潜力。他们是政府和社会资本应关注和扶持的重点对象。 　　4.地方政府财政不堪重负。一级政府，应掌管一级事权、物权和财权。自从1 994年实行分税制后，各级政府用钱有了较大的回旋余地。随着中央政府诸多管理事权下放，地方政府承担了更多的经济增长、社会发展和城市建设的职能，但是相应的物权和财权却仍集中在中央，地方财政支配能力严重不足，财政预算已经不堪重负。于是，地方政府利用行政权力另辟财源来满足日益增长的公共服务需要。旧欠与新债造成一些后遗症：四大银行虽不属地方政府产权，但因为维持国有企业运转，保持高就业率和城市建设的需要，以及每次换届后新领导班子政绩项目投资冲动，地方政府通过干预企业向四大银行地方分支机构贷款融资，导致大量不良资产堆积；为能满足城市建设项目的融资需要。省市一级