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厦门象屿经营分析报告 2021 年 6 月 4 / 31 1. 大象起舞，稳健扩张的大宗商品供应链服务商 1.1. 稳健经营，能力边界不断扩张 象屿集团下属子公司，主营大宗商品供应链服务。2011 年，象屿集团整合旗下贸易 和物流等资源并借壳上市，该部分即为上市公司主体。成立初期，公司主营大宗商 品采购供应及综合物流服务以及物流园区开发运营，其中大宗商品采购是公司主要 盈利来源。随后，公司积极寻求转型，盈利模式由商品贸易价差转向更注重于管理 计划性、信息技术服务、资金、物流等综合配套。公司主业一直专注于大宗供应链 服务，目前公司大宗供应链采购与综合物流服务占据公司营业收入 99%以上，毛利 贡献达 98%以上。 图 1：2019 年大宗供应链业务占据公司营收 99% 数据来源：公司公告，市场研究部 不断拓展公司边界，切入粮食产业链并布局物流稀缺资产。2012 年开始，公司力求 转型，围绕“供应链管理服务商”的战略目标力图改变传统业务毛利率走低及竞争力 减弱的模式，力求资源整合、模式创新及业务转型。公司业务不断向供应链两端延 伸并且寻求更为丰富的经营品类。2013 年，公司与穆氏家族合资设立黑龙江象屿农 产，切入粮食供应链领域。2017 年公司与国内民营铁路物流龙头公司五店港物流合 资设立厦门象道物流有限公司，在铁路物流端进行布局，加强物流核心资产配置， 其中公司持有股权 40% 。2018 年公司相继收购象屿农产及象道物流 20%股权，强化 核心业务。目前公司经营品种包括黑色（铁矿石、钢铁），铝产品、煤炭、化工、农 产品等，并且拥有铁路、粮仓等稀缺物流资源，可为客户提供采购分销、门到门全 程物流、库存管理、供应链金融、信息咨询等全价值链流通服务。 5 / 31 图 2 ：2019 年各大品类对公司营业收入贡献比例 数据来源：公司公告，市场研究部 注：物流服务收入为推算所得，可能比公司实际占比偏大 打造供应链综合服务平台，公司位居中国物流企业前 50 强第 2 位。公司逐步拓展 业务体系及经营范围，以“立足供应链，服务产业链”作为自己的经营理念，以“打造 互利共赢的绿色供应链”作为自己的企业使命，实现商流、物流、信息流、资金流的 四流合一，不断强化自身核心竞争力。目前，公司已成为中国物流企业 50 强第 2 位， 全国仓储企业 100 强第三位。从公司产品体系区分来看，可分为大宗商品采购及分 销服务板块、物流服务板块及其他业务板块。其中，大宗商品采购及分销服务包括 金属矿产、能源化工及农产品等拳头产品，主要服务于生产型和流通型客户，并已 形成覆盖全国、连接海外的网络化物流服务体系。 图 3 ：公司业务结构及对应客户 数据来源：市场研究部 规模稳健扩张，业绩持续增长。从上市至今，公司业绩表现亮眼，每年公司均会公 6 / 31 布次年营业收入目标，从公司历史业绩实现情况来看，每年均超额完成。从 2011 年 上市以来，公司营业收入及归母净利润均保持稳步增长，2011 年-2019 年公司营业 收入及归母净利润年均复合增长率分别达 30%、26% ，2019 年公司实现营业收入 2724.12 亿元，实现归母净利润 11.06 亿元。2015 年至今，公司 ROE 稳步提升，2019 年达 9.61%。 图 4 ：公司历年目标营业收入及实际营业收入对比 图 5 ：公司 ROE 稳步提升 数据来源：公司公告，市场研究部 数据来源：公司公告，市场研究部 2020 上半年业绩逆势增长，全年营收目标达成无忧。2020 年第一季度，疫情对各行 各业均造成一定冲击，公司 2020Q1 业绩不降反增，实现营业收入 669.27 亿元，同 比增长 21.02% ，实现归母净利润 2.64 亿元，同比增长 0.61%，体现出较强业务韧性 和服务黏性。2020 年第二季度，随着疫情的缓解，公司收入大幅增长，2020Q2 单 季