华峰测控-投资价值分析报告：半导体测试机国内龙头.pdfVIP

半导体测试机国内龙头，业绩持续增长 华峰测控（688200.SH）投资价值分析报告 ｜2021.5.10 中信证券研究部 核心观点 华峰测控所处的半导体封测设备赛道受益半导体封装测试、晶圆制造厂商扩 产，未来成长确定性较高，同时受益于国内模拟、功率、数模混合芯片及第二、 三代半导体芯片设计企业崛起。公司在业内具有良好口碑，成熟产品和新品成 长曲线叠加料将带来业绩持续成长，盈利能力突出，首次覆盖，给予目标价 425.7 元，给予“买入”评级。 ▍国内半导体测试机领先厂商，技术指标与国际龙头比肩。公司主营产品半导体 测试机是芯片生产品质管控的核心设备，测试机往往具有一定用户粘性和应用 生态，经过长期市场验证的老牌厂商的主流测试机型号更受到青睐。华峰测控 从航天系统中发展而来，经过近30 年发展，目前已是国内收入规模最大的测试 机厂商，技术指标与国际同类设备基本比肩，具有良好的客户口碑。公司核心 产品 STS 8200 测试机是用于模拟 IC 和分立器件测试的经典畅销型号，截至 2020 年底累计出货超3000 台，平均销售单价约50~60 万元，在模拟测试细分 市占率国内50%左右，全球市占率不到 10%。 ▍中国半导体测试机市场复合增速20%，下游景气扩产带动市场增长。设计厂商、 封测厂和 测试厂均会采购测试机，一方面，国内封测厂和 测试厂资本 开支以每年20%~30%的增幅增长，另一方面，随着设计公司更加注重品质管控、 保障产能、降低成本，自购测试机成为趋势，我们预计对测试机的总体需求也 将带来正面促进作用。根据SEMI 的数据，2019 年测试设备的全球市场空间约 48 亿美元，过去5 年行业复合增速6%左右；中国市场规模约60 亿元人民币， 过去5 年行业复合增速在20%左右，高于全球，我们预计未来国内测试机市场 有望加快成长。 ▍产品获得头部客户采购，站稳国内市场的同时拓展海外市场。公司同时面向国 内外市场，客户涵盖封测厂商长电、通富、华天、日月光，设计厂商意法半导 体、 、MPS、圣邦、矽力杰等知名客户，公司新推出的GaN 相关套件客户 包括Navitas、台积电等，公司在中国台湾、欧美、韩国等地区均有较大潜力。 ▍新品STS8300 带来第二条成长曲线，延续高速成长势头。公司过去三年间收入、 净利润快速增长，收入 CAGR 达 38.8%，净利润CAGR 达 56.2%，盈利能力 较强，毛利率维持80%左右水平，净利率在40%~50%左右。公司新推出的STS 8300 测试机面向数模混合芯片测试，对于数字部分在100MHz 以下的“大模小 数”芯片基本实现覆盖，预计未来1~2 年爬坡至100~200 台年出货量水平。后 续我们预计公司还将研发更高速率的数模混合测试机，不断完善产品线。STS