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企业股利政策的选择论文 上市公司现金股利政策的选择 摘 要：现金股利历来受到了理论界的重视，但上市公司在实务中究竟是怎样进行现金股利决策的呢?本文以实证的方法研究了这一问题，采用多元线性回归、Logit回归和逐步回归的方法，从众多财务指标中选出与现金股利决策相关的因素。具体的研究问题包括派现与否问题、股利金额问题、股利支付率问题和股利变化问题四个方面。 关键词：现金股利;LOCIT回归;政策选择 一、问题提出 我国股票市场自1990年产生以来迅速发展， 已经成为国民经济的重要组成部分，这使对上市 公司的研究变得意义重大，其中包括对股利政 策①的研究。所谓股利政策是指上市公司把当期 净利润留存在公司或者作为股利发放给股东的决 策，具体包括三方面内容：1是否发放股利， 即在留存收益和发放股利之间做出选择。2 发放多少股利，即确定发放股利的数量。3 股利的稳定性，即确定各年度之间股利金额的变 动程度。制定股利政策的目的是解决公司发展和 股东收入之间的矛盾，把收益性和成长性有机结 合起来，以期达到股东财富最大化的目标。股利 政策作为上市公司的一项最重要、同时也是最困 难的财务决策受到西方财务界的普遍重视，其重 要性主要表现在三方面：1合理的股利政策 将为公司提供廉价的资金来源，实际上就是筹集 资金和资本结构问题。2合理的股利政策是 公司稳定股市行情的重要手段，是保持股价稳定 的重要措施。3合理的股利政策是公司争取 潜在投资者和债权人的有效手段，也是公司树立 良好形象的一项重要工作。 《公司法》规定：股东有按其股份取得股利 的权利，但没有规定取得股利的时间、比例、方 式等内容，这一规定使上市公司在制定股利政策 时自由度很大，为其选择股利政策提供了客观条 件;同时，随着现代企业制度的建立，上市公司 作为独立经济实体，是追求股东财富最大化的， 经营者也有其独立于公司的自身利益，他们为了 实现各自的目标而尽量选择有利于自己的股利政 策，这就是选择股利政策的主观动机。在主客观 条件的共同作用下，上市公司存在选择股利政策 的问题，而且对股东和公司都意义重大。本研究 属于财务政策选择问题的实证研究，目的在于研 究上市公司制定股利政策所考虑的因素。 二、文献回顾 一国外的相关研究 1.股利的平稳化。最早提出股利平稳化观 念的是林特那，他选择了28家公司来研究股利 政策的决定因素，建立了现金股利模型，采用股 利变动作为因变量，目标股利支付率、上期股利 支付率作为解释变量。他的结论为：1公司 有长期的目标股利支付率。2管理层更关心 股利的变动而不是其绝对水平。3收益暂时 性变动不会导致股利政策变动。4管理层不 愿已经升高的股利再降下来。5公司股利政 策体现了管理层对未来前景的看法，最佳股利政 策为平稳化股利政策。在林特那的模型中，股利 变动由前一年的股利水平和当前的盈余水平决 定，这种股利变动是对既定目标股利支付水平的 调整。 2.投资与股利。海更斯以剩余股利政策为 前提，建立了股利发放模型，发现股利是利润和 投资的函数，不同期间的股利差异在于利润和投 资需求的不同，不支持股利和投资无关的观点。 李宏志利用格兰杰因果模型从市场总体的角度发 现股利发放不受利润影响，投资政策和股利也互 不影响。詹森指出若公司的成长机会越多，由于 可支配现金流量相对会较少，此时股东可以容忍 较低的股利，因此，成长机会和股利水平呈负相 关关系。 3.债务契约与股利。在债务契约中，债权 人往往会加入限制公司股利发放数额的保护条 款，常常使得公司的股利发放受到某种程度的 限制。另外，在债务快到期的时候，公司也需 保留资金以偿还债务。伊斯特布鲁克的研究发 现，高负债公司具有较严格的限制条款，不愿 承诺发放较多的股利，因此，股利发放率 较低。 二国内的相关研究 1.原红旗以1994―1997年的所有上市公司 为研究样本，通过四个模型研究了股利的决定因 素等问题。结果发现：1上市公司股利形式 和股利金额极不稳定，从总体上存在此多彼少甚 至非此即彼的替代关系。2当期收益高的公 司发放较高的股利。3在股利选择模型中， 母公司转移现金的行为明显。4股本规模大 的公司倾向于发放股利。5成长性并不同现 金股利呈负相关关系，说明一些需要资金的企业 可能按照大股东的意图发放了股利。6资产 负债率在经济收缩的1994年和1995年对股利形 式选择有显著的影响，而在经济环境较为宽松的 1996年和1997年则没有明显影响，这主要是由 于该指标影响企业筹集资金，从而在资金紧张的 年份少发放股利。[1] 2.刘星选取了1992年和1993年的30家公 司作为样本，通过主成分分析和回归分析的方法 研究