第2章金融市场和金融机构.ppt

　　短期政府债券：雷曼兄弟公司中期国库券指数（Lehman Bros．Intermediate term Treasury index）。　　短期国库券：所罗门美邦公司3月期国库券指数（Salomon Smith Barney 3-month U．S．T-bill index）。  图2-4B 年收益率（1926～2003年） 　　表2-5B中另外的概括性衡量标准是1978年间每项资产的最高与最低年收益率（值域）。值域的大小是每种资产类型相对风险的另外一种可能衡量标准。它同样确认了股票是三种资产类型中最有风险的资产类型，同时短期国库券是最没有风险的资产类型的排序。　　 　　表2-5B公告了两项全球性资产组合的年收益率。全球性股票组合是一项来自于16个发达经济体，包括日本、欧洲和美国公司在内的大市值公司普通股的分散化组合。直到1986年，指数权重一直以不同国家的国内生产总值为比例进行设置，用美元进行衡量。自1987年以来，该指数的权重转而与不同国家总体证券市场的以美元为基础的市场价值成比例。 　　全球性债券组合使用与全球性股票组合相同的16个经济体，而且还包括作为金融工具的长期政府债券。我们从表2-5B的概括性统计结果中可以看出，全球性普通股资产组合指数的年收益率拥有比美国大市值公司普通股指数更低的均值和标准差。对于平均年收益率而言，是相对于12.25％的11.17％；对于收益率的标准差而言，则是相对于20.50％的18.38％。与长期债券相比，全球性债券组合拥有更高的平均收益率和标准差。美国长期国库券的平均收益率为5.64％，而全球性债券组合为6.13％；美国长期国库券收益率的标准差为8.19％，相对的全球性债务组合为9.14％。 　　　　2.6.5　通货膨胀与实际利率　　人们很早就认识到，为了在不同时期进行有意义的经济比较，商品、服务和资产的价格必须针对通货膨胀的影响进行校正。为了校正通货膨胀的影响，经济学家对所谓的名义价格和实际价格进行了区分。名义价格是以某种货币表示的价格；而实际价格，换句话说，是以商品和服务的购买力表示的价格。　 　　就像在名义价格与实际价格之间进行区分一样，我们也对名义利率与实际利率进行划分。债券的名义利率是指每单位贷出资金所获得的承诺金额。实际收益率被定义为，你赚取的经过货币购买力变化调整的名义利率。例如，如果你每年获得8％的名义利率，而通货膨胀率也是每年8％，那么实际收益率为零。 　　计算实际收益率的价值尺度是什么呢?是一些标准化的消费品组合。因此，实际收益率依赖于消费品组合的构成。在不同国家对于实际收益率的探讨过程中，普遍的做法是采用用来计算国内消费价格指数（CPI）的任意组合。　　如果名义收益率是每年8％，同时由消费价格指数的比例变化衡量的通货膨胀率是每年5％，那么实际收益率是多少?学术机构认为，实际收益率是名义利率与通货膨胀率之间的差额，在这个例子中是每年3％。这一说法大致是正确的，但并不完全正确。 　　为了探究原因，精确地计算实际收益率。对于每一笔现在投资的100美元而言，1年后你将得到108美元。但是现在成本为100美元的一项消费品组合1年后成本为105美元。从消费品的角度来看，108美元的未来价值将是多少呢?为了找出答案，必须用108美元除以消费品组合的未来价格：108／105=1.02857份组合。于是对于每一单位你现在放弃的组合而言，1年后将得到1.02857单位的组合。因此，实际收益率（现在投资的每单位组合的未来组合数量）是每年2.857％。 　　实际收益率与名义利率和通货膨胀率相关的一般公式为：　　或者同样地，　　将数字代入该方程，可以确定在例子中，计算得出实际收益率为每年2.857％。 　　注意，名义上无风险的固定收益工具实际上并不是没有风险的。举个例子，假设一家银行向储户提供每年8％的无风险利率。因为不能预先确知通货膨胀率，所以银行账户实际上是有风险的。　　如果预期通货膨胀率为每年5％，那么预期的实际收益率则是2.857％。但是如果通货膨胀率被证实高于5％，那么实现的实际收益率将低于2.857％。 　　　　2.6.3　市场指数和市场指数化　　在许多场合里，拥有一项衡量整体股票价格水平的标准是有用的。例如，持有股票的人们可能需要一个衡量其投资的当前价值的指标，或者一项衡量自己股票投资业绩的基准。表2-2是一项股票指数列表，这种股票指数通常在金融报刊上公布，而且是在全世界其他主要国家的证券交易所中进行交易。 　　表2-2 全世界范围内的主要股票指数 　　指数化是一项投资策略，这项投资策略寻求与特定股票市场指数的投资收益率保持一致。指数化基于一个简单的事实：从总体而言，所有投资者不可能胜过整体股票市场。当进行指数化