系列报告之三十五：流动性影响ETF收益、风险和误差.pdf

证券研究报告 | 金融工程 专题报告 流动性如何影响ETF收益、风险和跟踪误差？ 2021 年5 月19 日 “琢璞”系列报告之三十五 ❑ 近几年来被动投资逐渐兴起，国内ETF 规模自2018 年开始迅速增长，2019 年发行总份额超过1700 亿份，2020 年新成立数量达到100 只。2021 年ETF 持续受到市场关注，截至5 月17 日，今年已新成立ETF 88 只，发行总份额 超过600 亿份。ETF 有透明度高、费率低等优势，越来越受到投资者的青睐。 但是，投资者在选择ETF 时，应当重视流动性的问题。ETF 的流动性将如何 对收益、风险和跟踪产生影响？本篇报告分享的文章有助于增进对这一问题 的理解。 ❑ Kyounghun Bae 和 Daejin Kim 于 2020 年在 Journal of Financial and Economics 上发表了文章《Liquidity risk and exchange-traded fund returns, variances, and tracking errors》，基于美国市场研究了ETF 二级市场流动性 对ETF 收益、波动率和跟踪误差的影响。 ❑ 文章得出的主要结论有： ➢ 流动性对ETF 跟踪误差的影响：当ETF 在市场上交易不活跃时，跟踪误 差较大。投资 ETF 的一个优势，在于能够以较低的交易成本投资于市场 难以进入或跟踪难度较大的资产。但是由于较高的跟踪误差，投资于流 动性差的ETF 可能比直接投资标的资产的风险更高，这在一定程度上抵 消了投资ETF 的好处。ETF 的流动性和标的资产的流动性都对跟踪误差 有影响，但前者是更为关键的因素。同时，标的资产的流动性越差，ETF 流动性对跟踪误差的影响越大。 ➢ 流动性对ETF 收益的影响：流动性是影响ETF 收益的重要风险因子，且 流动性风险是不可分散的系统性风险，ETF 投资者应当为承担流动性风 险得到相应的补偿。和LCAPM 模型一致，美国市场上ETF 的流动性风 险被定价。 ➢ 流动性对ETF 波动率的影响：拓展 Lo 和 MacKinlay （1990 ）的模型， ETF 收益方差和NAV 收益方差之间的差异受到无交易概率和指数收益序 列自相关性的影响。当ETF 在市场上的交易不活跃，ETF 收益方差相对 于其NAV 的收益方差将增加。也就是说，由于交易不频繁，流动性的缺 乏导致ETF 投资的风险有所增加。 风险提示：本文内容基于原作者对美国市场历史数据进行的实证研究，当市 场环境发生变化时，存在