100129黄山旅游旅游房地产前景美好,景区发展稳步向前(精)(20210518013335).pdfVIP

公司研究 /调研简报 社会服务行业 报告原因：调研 2010 年 1 月 29 日 市场数据： 2009 年 1 月 29 日 总股本 (亿股 ) 4 ．71 流通股本 (亿股 ) 2.73 流通市值 (亿元 ) 24 1 年内最高最低价 (元) 20.55/13.8 基础数据： 2009 年 9 月 30 日 资产负债率 31 ．87% 毛利率 42．4% 净资产收益率 （滩薄） 13 ．50% 相关研究： 《黄山旅游事件点评：门票提升 + 国民休闲计划将有利公司盈利增长》 《黄山旅游(600054)2009年三季报点评：业绩增幅低于预期 房地产和世博将是未 来看点》 分析师： 加丽果 010 jialiguo@ 联系人 : 焦春成 0351-8686990 sxzqyjfzb@ 地址：太原市府西街 69 号国贸中心 A 座 28 层 电话：0351-8686990 山西证券股份有限公司 请务必阅读正文之后的特别声明部分 黄山旅游 (600054) 买入旅游房地产前景美 好 景区发展稳步向前 维持评级 公司研究 /点评报告调研事由 z 2010 年 1 月 26 日，我们对黄山旅游进行了调研，重点实地考察了公司的玉屏府房地产的销售情 况、黄冠假日酒店的建设情况及新购的四块房地产的地理位置，同时对公司目前 位于黄山市的三家酒店经营情况进行了调研。对于山上的酒店我们也进行了实地 体验。我们认为公司未来的看点主要有：首先，我们看好公司旅游房地产的未来 发展前景；其次，我们也看好皇冠假日酒店的增长空间；第三，对于世博会期间 山上景区及索道和山上酒店在 2010 年将获得确定性的增长，我们认为非常值得 期待。我们认为公司已经成功从 “山上 ”走到 “山下 ”发展，内生性增长和外延式扩 张均已取得实质性进展。 投资亮点 z 向旅游综合龙头逐步迈进。黄山是拥有世界 文化遗产、世界自然遗产和世界地质公园三项世界桂冠的国内顶尖景区。 2007 年 开始往 “山下 ”发展，试水房地产。公司目前拥有山上酒店、黄山市酒店、黄山市 房地产及景区和索道及山下部分景区的经营和管理权。我们看好，将于 2010 年 开业的皇冠假日酒店的盈利前景，同时也看好公司旅游房地产未来的发展前景， 对于黄山市景区的增长空间在世博会的推动下也看好其 2010年的增长。我们认 为公司已成功转型。 z 景区稳步向前。世博游客增长带来景区各项收入增长值得 期待。我们保守估计公司世博游客带来增长可能在 40 多万左右，我们认为公司 的有效票价在 175元左右浮动力度不大，但公司山上酒店和山下酒店的出租率和 有效票房价保守估计可能增长在 10%左右。本次调研，我们发现，山上的西海宾 馆正在该扩建，北海宾馆也正在扩张建设，紧靠狮林酒店的清凉别墅也正在扩 建，我们估计，世博会期间的山上的接待能力将大大提高，也为景区稳步增长打 开空间。 z 西海景区建设意义非凡。由于黄山的地位和自然环境，公司的西海地 轨缆车项目进展缓慢，但我们估计未来环评工作通过率应当极高，西海地轨缆车 项目将打开未来黄山门票增价预期，同时提升黄山休闲旅游价值，从而打开景区 内生增长空间。 z 公司房地产未来三年贡献利润值得期待。屯溪 187亩地块中的 玉屏府地产项目共分四期开发，地理位置极好，估计在 2010年到 2012 年之间结 算完毕，一期房地产项目已售出 90%左右，大约为 2.6 万平方米， 公司报告 /点评报告 均价为 4300 元左右，估计在 2010 年底计算。毛利率大概为 25%左右，定位为高 端地产，一期主