国际货币网-系统性预期错误与民间借贷危机-2021.5正文版.pdfVIP

No. 2112 Working Paper 系统性预期错误与民间借贷危机 王 磊 朱太辉 【摘 要 】 本文基于两个投资的公理性假设，提出了一个用系统性预期错误解释金融 危机的理论，用于分析民间借贷危机的发生机制。这一理论推断，总体 真实冲击、政府经济政策与非独立预期这三个主要因素会导致系统性预 期错误大幅度增加，从而可能引发金融危机。本文进一步以鄂尔多斯民 间借贷危机这一典型案例，对该理论进行了验证。在鄂尔多斯民间借贷 危机中，三个因素都起到了重要作用，与理论推断相符，为该理论提供 了实证基础。最后，本文提出了相应的政策建议，对预防民间借贷危机 具有一定的启示价值。 【关 键 词 】 金融危机 系统性预期错误 民间借贷危机 鄂尔多斯 【文 章 编 号 】 IMI Working Paper No.2112 1 2 民间借贷危机是发生于民间借贷领域的金融危机，造成的损失较小因而风险可控。自 2011年温州民间借贷危机发生 以来，我国不少地方相继爆发了民间借贷危机。相比于2008年 全球金融危机，尽管民间借贷危机的融资工具、融资结构十分简单，投资去向也相对单一， 但依然具备金融危机的核心要素，并符合金融危机的普遍发生模式。因此，研究民间借贷危 机的理论发生机制有助于理解金融危机的一般性发生机制，具有重要的理论意义。与此同时 ， 很多 民间借贷与房地产投资紧密关联 ，房地产价格的大幅波动极易引发民间借贷危机，并可 能传染给正规金融体系。因此，系统研究民间借贷危机有助于防范系统性金融风险，具有重 要 的现实意义。 国内对民间借贷的研究，主要集中于民间借贷出现的原因以及民间借贷的运作机制3 ， 但对于民间借贷危机的发生机制尚缺乏较为规范的学术研究4 。一方面，这是因为民间借贷 危机处于合法与非法的边缘地带，研究难以获取必要的数据和事实 ；另一方面 ，虽然全球金 融危机的发生已经超过十年，但主流经济学依然未能提供一个有解释力的金融危机理论，相 关研究尚处于探索和争议阶段5 。 理论研究民间借贷危机的第一步，是梳理典型的民间借贷危机事件，作为构建民间借贷 危机理论的经验基础。2008年全球金融危机发生后，其主要事件及其发生的先后顺序，很快 6 就被整理出来 了 。而在 国内，民间借贷危机的典型事实 尚未能被系统地整理研究 。民间借 贷危机是一种特殊的金融危机，其形成有一些明显的“中国特色”因素 ，如利率管制下的借 贷方式、地方政府的作用等。找出这些核心要素，需要基于民间借贷危机的特征事实 （typical 1 王磊，杭州师范大学经济与管理学院 ，经济学博士 2 朱太辉， 中国人民大学国际货币研究所研究员， 国家金融与发展实验室，经济学博士