A股市场特征研究（三）——基于VIX指数的风格轮动.pdf

[Table_MainInfo] 金融工程研究 证券研究报告 金融工程专题报告 2015 年06 月05 日 [Table_Title] A 股市场特征研究 （三）——基于 VIX 指 相关研究 [Table_ReportInfo] 《A 股市场特征研究 （一）——沪深300 样本股尾部风险观察》2013.08.16 数的风格轮动 《A 股市场特征研究 （二）——波段划分 [Table_Summary] 新方法及应用展望》2013.10.08  通过预测未来上证50 波动的变化，可以在一定程度上把握大/小盘或价值/成长的 风格轮动。如果以 10 月为界把2014 年的市场行情划分为前后两段，除了代表不 同风格的指数涨幅各异外，另一个直观感受便是指数波动性的变化。在前九个月 的小盘、成长风格中，上证 50 的波动相对较小，极少出现暴涨暴跌的情况。但 [Table_AuthorInfo] 在最后两个月的大盘、价值风格中，上证50 的波动却急剧放大，单日3%以上的 涨跌幅屡见不鲜。  当上证 50 的波动率变大时，它当月的表现在平均意义上将超越中证500。以自 然月为观察周期，建立当月上证50 与中证500 的收益差关于上证50 月度方差变 化率的回归模型。在三个不同的时间段内，两者都呈现出非常显著的正相关性。 而且最近几年，这种关系有进一步增强的趋势。  滚动 20 个交易日的回归检验表明，收益率差和波动率的相对变化依然是显著正 相关的。当20 日的方差变化率大于等于20%时，买入上证50 指数的同时卖出 中证500 指数，并持有20 个交易日的平均收益可达2.45%。而当相反的情况发 生时，逆向操作的胜率和平均收益分别为72.97%和3.70%。  基于期权价格的VIX 指数是一个优秀的波动率预测指标。它能够及时反映市场上 的最新变化，与未来波动率的相关性也非常高。不仅如此，有文献证明，VIX 指 数在用作预测时，包含了比其他已知指标更多的信息。  在未来若干个交易日内，代表大盘指数的SP500 与代表小盘指数的Rusell2000 之间的收益差和当日的VIX 指数相对过去75 日平均值的变化率存在非常显著的 正相关性。根据这一结论，可以设计一个简单的风格轮动策略：当VIX 指数的变 化率高（低）于某一阈值时，买入（卖出）SP500 的同时卖出（买入）Rusell2000。 详细的数据分析表明，不论阈值和持有周期如何改变，策略都能够获取稳定的正 收益。 分析师:高道德 Tel:(021  即使在不那么成熟的国内A 股市场，将VIX 指数作为上证50 未来波动性的一种 Email:gaodd@ 度量，并进一步为风格的判断提供依据，依然不失为一个有效的方法。举例来说， 证书:S0850511010035 4 月13 日，VIX 指数相比过去一段时间的平均水平有了2