公司金融第九章股利政策.pptxVIP

第九章 股利政策 主讲人: 牛华锋 孟德智 ;前言;;第一节：股利政策基本内容;一﹑股利的有关知识;(二) 股利支付方式;1﹑现金股利：现金股利是指上市公司分红时向股东分派现金红利。具有连续性和稳定性的特点。 2﹑股票股利：股票股利即送股，股票股利是上市公司以本公司股票代替现金向股东分红的一种形式。通常在股票股利对股价影响不大的情况下实施 ;股票股利和股票拆分的比较 相同点：增加了发行在外的股份数；在不考虑信息量差异的情况下，两者都会造成股价下降；持股比例不变。 不同点：股票股利增加了公司的股本；股票拆分仅仅减少了每股的面值，但没有影响股本。;;股票回购的特点：股票回购起伏不定，受经济周期的影响大，经济高涨期回购数量较多。股东从股票回购中获得的收益为资本利的。 股票回购的目的： （1）支付股利 （2）减少股份数，减轻未来现金股利的支付压力 （3）阻止股价下滑，防止恶意并购 （4）举债进行股票回购来调整企业资本结构 ;;(三) 股利支付的程序;二﹑股利政策的有关内容;2002年后派现力度增强，特点有： （1）派现企业增多，但股息率低，如下表 （2）高股息者跑赢大盘 ;1、各国股利支付率高低差异 德国、日本（间接融资，较低的股利政策），美国等相反 2、各产业之间的差异 成熟产业与成长型产业 3、长期看，几乎所有企业的股利政策是稳定的 4、股利政策的变化会反映在股票市场上 5、股利政策受个人所得税影响 6、股权结构（股权集中度）与股利政策 ;第二节：完美市场中的股利政策 ;一·在完美市场条件下股利政策和公司价值及股东财富无关;(二)公司没有足够的现金的情形 若公司的投资和债务水平不变，公司只能通过发放新股来增加资金，然后据此支付现金股利，在发行新股筹集支付股利所需资金时，新股发行价必须低于股利宣布前的价格，否则投资者不会认购被高估的股票。新股东以除权后的价格获得了股票，而原有股东承担了股利下跌损失，他们所获得的现金股利恰好补偿了股价下跌的损失。;;二、MM理论即股利政策无关论;（三）非成长型公司的股利政策 由上面的假设，可以推断出：在任何给定的资本市场间隔期内，每股价格与每股股票的报酬率总是一致的。即ρ（t)相等，计算公式为： 其中dj(t)表示第j家公司在t期的每股股利；pj(t+1)表示第j家公司在t+1期期初的每股股价；pj(t)表示第j家公司在t期期初的每股价格。 ;;同样的道理，我们得出公式： 其中dj(t)表示第j家公司在t期的每股股利；pj(t+1)表示第j家公司在t+1期期初的每股股价；pj(t)表示第j家公司在t期期初的每股价格。 ; 如果用公司全部股票市值来衡量或反映公司市场价值，则可用式（9-1）表示，即 （9-1） 其中，Vj(t)表示第j家公司在t期期初的公司价值，n(t)表示在t期的发行在外的普通股股数，Dj(t)表示公司j在t期的股利总和，pj(t)表示公司j在t期期初的股票价格。 ; 假如公司为无杠杆公司，在股利政策与投资政策和债务融资决策分离的前提下，当期利润X（t）和发行新股是该公司仅有的两条资金来源渠道，股利支付D（t）以及投资性支出I(t)则是两条主要的支出渠道。未来满足股利发放以及投资需要，公司在t时期内除权后以价格pj(t+1)出售数量为m（t+1)的新股，如果t期的留存收益可以满足部分投资资金需要，那么，新股发行的规模为： m（t+1)*pj(t+1)=I(t)-[X（t）-D（t）] (9-2） 把（9-2）带入（9-1）得 ;同理，我们可以得出t+1期期初的市场价格，即; （9-5） 结论：在一个理性和完善资本市场的理想经济环境中，公司的市