投资学固定收益证券分析定价、组合与风险管理.pptxVIP

第四讲固定收益证券分析——定价、组合与风险管理第14、15、16章讲授：北航 韩立岩CH14 债券的价格与收益14.1债券的特点 14.1.1中长期国债 14.1.2公司债券 14.1.3优先股 14.1.4其他发行者 14.1.5国际债券 14.1.6债券市场的创新14.2违约风险 14.2.1垃圾债券 14.2.2债券安全性的决定因素 14.2.3债券契约14.3债券定价14.4债券的收益性 14.4.1到期收益率 14.4.2赎回收益率 14.4.3到期收益率与违约风险 14.4.4已实现的收益复利遇到期收益率 14.4.5到期收益率与持有期回报率14.5债券的时间价格 14.5.1零息票债券 14.5.2税后收益14.2违约风险 1.债券风险的种类：违约风险与利率风险2.信用评级（rating)标准普尔、穆迪14.2.1垃圾债券：高收益，重组题材14.2.2债券安全性的决定因素1）偿债能力比：收入/固定成本2）杠杆比率：债务/资本总额3）流动比率：流动资产/流动负债 速动比率：存货与流动资产/流动负债4）获利能力比率——资本报酬率5）现金流负债比：现金总流量/总债务14.2.3债券契约保护性契约条款1）偿债基金：债券逐步回购。2）次级条款——原始债务优先3）抵押、质押和信用。14.3债券定价(利率风险) 收益现值法，内部收益率 债券价值=息票价值现值+票面价值的现值 r为外部利率以债券价值为“标准价格” 表示为：价格=利息×年金因素（利息率，持有期）+ 面值×现值因素 结论：债券交易价格与市场利率呈反比是固定收益证券的最主要特征。 （利率风险）14.4 债券的收益率一、到期收益率（yield to maturity——YTM） 收益现值法确定的内部收益率（债券投资的）复利表示为年度收益率，记为r*。 到期收益率可以解释为假定在其生命周期内所获得的所有息票收益在利率等于到期收益率的情况下再投资所得到的复利回报。 即，如果所有的息票利息都以到期收益率进行再投资，则实际的收益复利等于到期收益率。 法则：未来运行中不超过r*的外部利率水平，就赚！现行收益率（current yield）——每年的利息收入除以当期债券价格。息票利率（coupon yield）——利息年收入除以面值。二、赎回收益率 赎回风险，在于利率（市场）低于发行时的市场利率时，发行人可以牺牲投资人利益而赎回债券。故有，当利率高时可赎回债券与不可赎回债券无区别，当利率低时，可赎回债券的价格较低。14.5债券的时间价格一、当息票率为市场利率时，按面值发售； 当息票率低于市场利率时，贴水发售； 当息票率高于市场利率时，溢价发售。二、零息票债券 在贴水发行的债券中，最为极端的——零息票债券，无息票利息，价格升值——全部收益。 时间推移，价格上升，直到最后=面值。 r：市场年利率，Ｔ：发行期，Ｐ：面值则t时价格为： t=0，1，……,T。 零息票债券的剥离。三、税收效应 正常收入纳税 资本利得纳税CH15利率的期限结构15.1确定的期限结构 15.1.1债券定价 15.1.2持有期回报 15.1.3远期利率15.2期限结构的测度15.3利率的不确定性与远期利率15.4期限结构理论 15.4.1预期假定 15.4.2流动偏好 15.4.3市场分割与优先置产理论15.5对期限结构的说明本质：不同期限资产的利率模型债券的利率结构：15.1确定的期限结构一、短期利率（short interest rate） 给定期限的利率——短期利率 变利率情形：（r1，r2，……rn）， n为期限；1美元的现值为： 收益率曲线（yield curve）：到期收益率作为到期年限的函数所形成的曲线。 点利率（spot rate）——零息票债券的到期收益率。二、远期利率 当前推算的未来的短期利率，即为远期利率，记为fn.设yn,yn-1为响应得到期收益率。 推算理念：在无套利均衡的条件下，其中，yn是n年时的n期零息票券得到期收益率，或者fn满足：15.2期限结构的测度 1.收益率曲线是单一性的零息票债券的曲线。2.对于有息票债券，因为派发利息的不同，即使期限相同，其收益率也可以不同，故不适用于有息票债券。 例如： 2年期，一年付息一次，面值1000元；债A，息票利率3%；债B，息票利率12%。若第一年市场利率为8%，第二年为10%，则A的售价为（30/1.08）+（1030/（1.08*1.10）= 894.78（元）； B的售价为（120/1.08）+（1120/（1.08*1.10）= 1053.87（元）。但是，到期收益率分别为8.98%和8.94%。基本测量思路： 将息票债券化为独立的“微小”的零息票债券。 设有n种债券（m期），第i种价格为Pi，第t期的息票收益与本金收回的现