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关于美式期权定价方法的研究 2　　　　　　　　　　陕　西　工　学　院　学　报　　　　　　　　　　　　　　第15卷为期权价格,它是期权价值的货币表现形式,无论美式期权或欧式期权,其价值都由两部分构成,即内涵价值和时间价值。 2.1　内涵价值 它是指履行期权合约时能够立即获得的收益,内　表1　期权内涵价值的表现形态涵价值充分反映了基础资产的市场价格与期权执行价种类看涨期权看跌期权格之间的关系。具体而言,看涨期权的内涵价值表现 为基础资产的现价与执行价格的差额;相应地,看跌期 权的内涵价值表现为执行价格与基础资产的现价的差 额。根据内涵价值的大小,期权可呈现了三种不同形 态,即实值期权、两平期权和虚值期权(如表1所示)。 2.2　时间价值 随着期权合约时间的延续,基础资产价格的变动有可能使期权发生增值或贬值。由于在期权到期日前的任意交易日,期权都有增值的机会,从而使期权买方愿意为这一机会支付一定数额的权力金。显然,期权合约的剩余有效期越长,则期权时间价值越大;反之,时间价值越小。一旦期权到期,该期权也就完全丧失了时间价值。 期权的内涵价值和时间价值之间有如下的关系:在两平期权时时间价值最大,而向实值或虚值发展时逐渐递减。通过上述分析,我们可得出期权价值的变化规律(如图1所示)。　　以上描述的仅是期权的价值形成机理,但还不 足以充分度量美式期权价格。由于美式期权和欧式 期权具有密切的联系,所以首先应溯根求源,在详细 考察欧式期权定价的基础上,逐渐凸现出美式期权 的定价原理,而B-S模型正是解决这一问题的有 效手段之一。该模型由美国的金融学家Black与 Scholes在其著名论文《期权定价与公司债务》 (1973)中首次提出,其后,Merton、Cox、Ross与图1　期权价值的变化规律(以看涨期权为例)Ingersoll又对其进行了深入地研究与改进,并将其 推广到诸如股票期权、股指期权、货币期权等众多衍生品的定价之中。 首先作出以下假设:(1)证券市场是一个弱性的有效市场;(2)所有投资者都处于一个风险中性的环境中,所有的证券收益率均为无风险利率;(3)无交易费用或税收;(4)随时可以按无风险利率贷入或贷出资金。交易时间内的股价(记为S)被看作是随时间(记为t)变化的连续时间变量,并且服从几何布朗运动,也称对数正态分布: dS=μSdt+σSdZ(1)　　 其中,μ为预期收益率;σ为标准正态分布的标准差;dZ是一个维纳过程。根据ITO定理知基于不付股利股票的任意一种衍生品(记为f(S,t))将遵循如下的几何布朗运动: 222dfσSS+)dt+σSdZ2+μ2 S t S S实值期权两平期权虚值期权SES=ESESES=ESE(2)　　 通过构造适当的投资组合策略,消去(1)、(2)式的随机项dZ。然后,利用套利原理可得到f 第3期　　　　　　　　　　郑小迎,陈金贤　关于美式期权定价方法的研究＊　　　　　　　　　3 222+rSσS2=rf t S2 S(3)　　 r为无风险利率,方程(3)被称为B-S模型,为二阶线性抛物型偏微分方程[4,5]。对应于不同种类的衍生品,该方程有不同的解。由于欧式期权只在到期日执行,故有明确的边界条件。以欧式看涨期权CE(S,t)为例,其边界条件描述为: CE(S,t)=MAX(S-E,0) 进而可得到CE(S,t)的解析解: CE(S,t)=SN(d1)-Ee 2-r(T-t)(4)　　(5)　　N(d2)其中,d1,d2=d1-σ,N(.)是累计标准正态分布函σ数。相同条件下的欧式看跌期权价格(记为PE(S,t))可由其与看涨期权的平价关系得到: PE(S,t)=CE(S,t)-S+Ee-r(T-t)=e-r(T-t)N(-d2)-SN(-d1)(6)　　 3　不付股利条件下的美式期权定价 美式期权提前执行的可能性导致其定价远比欧式期权复杂,即在有效期内的任一时刻,不仅要度量期权的价值,还要判断它是应执行或继续持有。美式期权定价仍可利用ITO定理来构造投资组合策略,然而提前执行的可能性使得该投资组合的收益不会超过无风险收益。针对美式期权(记为VA(S,t)),方程(3)修正为: 2 VA VA22 VA+rS+σS≤rVA S2t S2(7)　　 因此,我们将美式期权的定价分解成三个待解决的问题:(1)在美式看涨、看跌期权有效期内任一时刻,判断是否具备执行期权的条件;(2)若具备提前执行的条件,则判断相应的股价分布特征,由