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证 券 研 究 报 告 2021年 6月 9 日 【方正化工·公司深度报告】赛轮轮胎（601058 ） 崛起中的轮胎巨头 分析师：李永磊 执业证书编号：S1220517110004 分析师：董伯骏 执业证书编号：S1220520060003 联系人：赵小燕 核心观点：内外快速扩张  加快投资步伐  加快国际化步伐 海外设厂可以规避欧美关税和国内激烈的竞争，凭借成本优势获得超额利润，2020-2023年， 赛轮越南第三期将投产，预计将新增半钢胎年产能300万条，全钢胎产能100万条，非公路 轮胎5万吨。ACTR越南 （赛轮持股65%，与固铂合资）增加全钢胎产能240万条。同时，寻求 海外多基地的布局，在柬埔寨开辟海外第二工厂，预计2023年将新增半钢胎产能900万条。  国内快速扩张 随着国内小企业的关停，国内头部企业市占率逐渐提升，赛轮在青岛工厂预计新增2.3万吨 的非公路轮胎，在东营新增650万条半钢胎，在沈阳工厂增加300万条全钢胎，在潍坊工厂 新增600万条半钢胎和120万条全钢胎 （重整安驰轮胎）。  营收保持高增长，毛利润增速出众。 2020年公司轮胎产品营业收入147.10亿元，同比增长2.58%，在国内轮胎制造企业中排名第 3；归母净利润14.91亿元，同比增长24.79% ；实现轮胎销量4151.95万条，同比增长4.26%。 预计2023年，公司公路轮胎销量将达7651万条，单条毛利98.23元；非公路轮胎销量达11.2 万吨，单吨毛利润6712.55元。未来随着产能释放，公司业绩将进一步增长。  公司股权与管理权统一，管理改善。2020年公司实现控股权与管理权的统一。 2 核心观点：中国轮胎巨头崛起是大势所趋  中国轮胎企业崛起是未来的发展趋势  全球轮胎市场持续增长，中国大陆轮胎企业市占率稳步攀升。2019年全球乘用车轮胎消 费达15.6亿条，约占轮胎消费总量的87.6%。世界前三巨头轮胎企业市占率从1989年的 52.1%下降至2019年的37.4%。中国前三强中策橡胶、玲珑轮胎、赛轮轮胎市占率稳步攀 升。  中国轮胎企业成本费用优势明显。 以原材料成本为基准比较2019年营业成本，赛轮营业成本为原材料的121%，远低于米其 林的334%和PTGT的161%。人工优势是赛轮低成本的重要因素，赛轮人均年薪为11.4万元 ，远低于米其林的38.9万元，并且人均效率更高。  双反限制中国大陆轮胎企业出口，海外工厂优势凸显。 赛轮、玲珑、森麒麟、中策的海外工厂营收和净利润快速增长，各大企业加速海外布局 ，截至2021年1月底，中国企业海外布局全钢胎产能达1295万条/年，半钢胎产能达到 6150万条/年。若国内企业海外工厂全部达产，预计半钢胎产能12100万条、全钢胎产能 3325万条。 3 dYiYxVqRsOrMpR7NbP7NpNpPsQoPfQnNsMiNmNoObRmNqNxNpNqRvPmOzQ 核心观点：国际化、研収、信息化塑造核心竞争力  国际化运营优势——全球化的营销网络和生产基地 赛轮不断健全和完善全球化营销体系和网络，在全球建立生产基地，国内有青岛、东营 、沈阳工厂，国外越南赛轮分工厂成为公司主要的利润增长点。2020年越南赛轮实现营 业收入50.32亿元，同比增加30.09% ；实现净利润13.59亿元，占公司总净利润89.35%， 同比增加42.75%，随着产能进一步提升，越南赛轮未来业绩可期。  技术研发优势——研发投入提高，创新驱动发展 2020年研发费用为3.48亿元，同比增长8.75%，营收占比2.26%