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２０１９年黄金行业深度研究报告
目 录
1. 黄金已处史上最优多头交易时刻 5
1.1 风险再定价推动黄金避险溢价升高 5
1.2 汇率层面对金价的支撑正在强化 6
1.2.1 美元对黄金价格的影响正变得趋于正面化 6
1.2.2 新兴货币波动的放大提升黄金对冲溢价 . 7
1.2.3 中国的内盘黄金溢价或因汇率因素而逐渐显现 . 8
2. 利率层面对黄金的支撑作用逐渐加强 9
2.1 全球债券收益率出现一致性拐点特征 9
2.2 全球负收益率债券规模急速放大 10
2.3 利率下降预期推动黄金运行重心上移 11
3. 黄金基本面的需求端正在强化，需求曲线或已出现右移 12
3.1 全球黄金实际需求在 2019Q1 增长 7% . 13
3.2 央行的一致性购金大幅推升了黄金整体需求 14
3.3 巴塞尔协议 III 新规生效或将彻底改变黄金交易属性 15
4. 金融层面的黄金持仓向多头显著靠拢 15
4.1 全球黄金实物 ETF 持有量创 74 个月最高记录 15
4.1.1 Comex 黄金净多持仓自四月底增长 4.46 倍 16
插图目录
图 1 ：CRB 工业指数与黄金走势 5
图 2 ：黄芪新兴市场经济意外指数与黄金走势 5
图 3 ：传统避险货币日元与黄金走势 5
图 4 ：风险情绪指标 VIX 与黄金走势 5
图 5 ：美元指数与黄金走势 6
图 6 ：以欧元和英镑计价的现货黄金已经创出阶段新高 6
图 7 ：美元与黄金的移动负相关性自 18 年 Q4 起持续弱化 7
图 8 ：美元领先指标已经开始出现弱化迹象
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