甚解系列8：美元强弱如何影响联储何时Taper？-20210609-东吴证券-19正式版.pdf

证券研究报告·固定收益·固收深度报告 固收深度报 [Table_Main] 美元强弱如何影响联储何时Taper？ [Table_Author] 2021 年06 月09 日 ——甚解系列8 观点  美元强弱如何影响联储何时Taper？ （1 ）我们认为储备货币的身份，是本国央行可以施行QE 的一个（隐 含的）先决条件；进一步来看 QE 多与少，一方面同本国经济体量正 相关，另一方面同全球以该货币计价的外储规模正相关；本国经济体 量越大，以该货币计价的外储规模越大，该国施行 QE 的空间则越 大；本国（而非他国）资产的泡沫化才是对QE 的硬约束。 相关研究 （2 ）各国同时施行QE 时，由于负外部性的存在，全球范围内理论上 1、《固收点5 会出现系统性的资产泡沫化现象；这是由逻辑推演出来的，而非历史 数据回顾。 月PMI 点评：PMI 基本持 平，需求扩张持续放缓，价 （3 ）各国资产泡沫化的强弱，将由汇率来调节、修正；新形态的“以 格达到近年高点》2021-05-31 邻为壑”策略：竞争性 QE 导致竞争性贬值；弱本币意味着全球稀释本 国QE 的倾向更强，本国稀释全球QE 的倾向更弱，而强本币意味着全 2、《固收周周 球稀释本国QE 的倾向更弱，本国稀释全球QE 的倾向更强；强本币意 观：6 月流动性前瞻，美国 味着在全球分担过程中承担更多角色，更易造成本国资产泡沫化，因 流动性过剩（2021 年第18 此，弱本币优于强本币；弱美元倾向于让联储更晚着手 Taper ，强美元 期）》2021-05-30 倾向于让联储更早着手Taper。 3 、《固收周周 观：后疫情时代的消费，美  联储何时Taper？等待通胀走强，等待美元走强 联储公布4 月会议纪要 （2021 年第17 期）》2021- 结合近期报告 《去除基数效应，通胀仍良性？——真知 27》，核心通 05-23 胀的观察期在于 5 月是否见顶，6-8 月是否回落，决策窗口或将出现在 4、《固收点美 联储9 月及12 月两次议息会议大月期间。 元怎么了？“trust the 这意味着，在通胀基本不超越联储认为的“可控”这个基线假设前提 process”》2021-05-20 下，如果弱美元格局延续下去，联储则相对更倾向于 12 月再着手 5、《固收点1- Taper；而如果弱美元格局反转，美元阶段性筑底反弹，联储则可能相 4 月经济数据点评：生产偏 对更倾向于9 月来着手Taper。 强需求偏弱，经济环比动能