固收三层周期看制造业投资.pdfVIP

制造业投资在疫后复苏阶段被抱以较高期待，去年底在盈利高增、融资条件宽松、产能利 用率高企等背景下，制造业投资增速曾跃升至两位数，而今年以来制造业投资却表现乏力， 据统计局，1-5 月累计投资的两年复合增速仅为 0.6%。制造业投资为何冲高回落、未来走 势如何？本文从三层周期与中观行业的视角对制造业投资走势做出分析展望。 长周期看，制造业投资已步入稳定期 21 世纪以来我国制造业投资经历了扩张期、过剩期，目前进入到稳定期，个位数增速成为 常态，而“稳定制造业比重”提法或带来积极变化。 21 世纪的头十年间，中国凭借着要素低成本优势积极融入全球分工，也吸引了大量外资来 华投资建厂，我国逐步发展成为全球制造业中心，这一阶段制造业投资保持 20% 以上高增 速，需求牵引产能扩张，表现为投资和产能利用率齐步提升。 2009 年金融危机是重要转折，一方面全球经济与贸易增速不断放缓，另一方面国内“四万 亿”投资再次推动产能扩张，于是2012 年起制造业进入到过剩调整期，表现为PPI 长达四 年通缩 （2012/03-2016/08 期间PPI 同比为负）、产能利用率下滑，制造业投资增速快速下 台阶。国务院在2013 年底出台了化解产能严重过剩矛盾的指导意见（国发[2013]41 号）。 2016 年供给侧改革是新的分水岭，“三去一降一补”任务下，过剩产能逐步出清、产能利 用率回到历史高水平，但全球低增长的环境没有改变，制造业缺乏扩产动力，投资步入稳 定阶段，基本维持在GDP 增速以下，物价平减后的实际投资增速仅小幅正增长。 需求不足外，还有四层因素：一是政策约束，供给侧改革约束了部分上游制造业新增产能、 国企又背负降杠杆任务，政策支持的高技术制造业投资增速虽高、但比重尚小；二是时代 发展，近年来制造业向轻资产方向发展，部分厂房设备由购买改为租赁、共享制造业态出 现，降低了投资需求；三是全球产业分工变迁，我国人口红利大致在2011 年前后走过拐点， 制造业向高附加值转型升级的过程中，劳动密集型产业主动或被动逐渐向东南亚国家转移； 四是中美摩擦频发，次贷危机以来中美经济实力差距快速缩窄，美国实施 “亚太再平衡” 战略，发动贸易摩擦、对华企业科技制裁等，中美竞争博弈加剧令企业投资热情受到压制。 图表1： 制造业投资的阶段 (%) 制造业投资:年度:同比 70 62.2 60 扩张期