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第 PAGE 第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 1 页 免责声明：图文来源网络征集，版权归原作者所有。若侵犯了您的合法权益，请作者持权属证明与本站联系，我们将及时更正、删除！谢谢！ 上市公司技术创新论文 1引言 随着我国创业板市场的建立以及主板市场门槛的降低，资本市场中已有越来越多的上市公司开始重视技术创新。虽然创新项目的融资瓶颈一直制约着许多企业在Ｒ＆D方面的投入，但与其他非上市公司相比，上市公司由于拥有股权融资的便利，这方面的障碍会更小。现阶段，在融资渠道相对宽泛的情况下，上市公司的技术创新对融资有何影响以及在不同技术创新水平下，杠杆对成长是否存在影响是一个值得研究的问题。国外Ｒossi(2005)针对美国公司研究了技术创新对融资行为的影响，结果发现，对于创新能力越强的公司，由于盈利性也较强，其更偏向于内源融资;而对创新行业的非创新型公司，其融资选择则偏好股权融资，这主要因为创新行业的高成长预期使这类公司估值偏高，为其股权融资创造了有利条件。现阶段，中国股市发展的成熟度还远远滞后于美国，上市公司在创新项目的融资选择上可能与美国呈现不同的特征。但国内这方面的研究并不多见。不仅如此，在Ｒossi(2005)的基础上，还需要探究公司技术创新水平的差异是否会影响杠杆与成长间的关系。毕竟，“成长”是国内许多公司最关心的目标。技术创新对融资的影响有两种理论预期。一种理论预期技术创新会使公司选择较低的财务杠杆。原因在于由于技术创新的风险较高，公司较难从债权市场为这类项目融到资金;另外，根据竞争优势理论，技术创新有利于提升竞争优势，并增加公司盈利能力，公司内源融资可能足以满足创新项目的需要;再有，公司也可以通过技术创新信息向股市传递“高成长”的信号，以较低成本从股市融到资金。上述三方面因素都有助于降低财务杠杆。还有一种理论则认为技术创新与较高的财务杠杆相对应。主要因为技术创新会增加债权人对公司盈利性的信心，从而可能获得相应融资，另外，技术创新导致的重组也会引起杠杆的上升。当将技术创新能力做为创新项目成功可能性的替代变量时，技术创新能力对杠杆与成长间关系的影响可以有如下预期:对于技术创新能力较强的公司，创新项目净现值大于0的可能性也较大，杠杆对成长不会构成威胁。但对于技术创新能力较弱的公司，创新项目净现值大于0的可能性也较小，杠杆会对成长有抑制作用。但当技术创新能力不能成为创新项目成功可能性的最佳替代变量时，技术创新能力对杠杆与成长间关系的影响也就不存在。本研究在分行业随机抽样的中国A股上市公司基础上，以2001－2010年为考察期，选择了2938个观察值，按2001－2006年及2007－2010年分期间研究了技术创新能力对融资的影响，并按技术创新能力分组后，进一步考察杠杆对成长的影响。结果发现:技术创新能力越强的公司，越偏爱于内源融资，杠杆也越低。无论如何对技术创新能力进行分组，都未发现杠杆影响成长的证据。也即，杠杆与成长的关系不会受到技术创新能力的影响。接下来的第二部分阐述数据收集及方法选择;第三部分讨论技术创新对融资影响的回归结果;不同技术创新水平下，杠杆对成长影响检验在第四部分讨论;最后给出结论。 2数据与方法 2.1样本的选择 本研究按分行业随机抽样的方法，选取截至2009年10月15日在A股市场上市的592家公司为样本。以2001年至2010年共10年作为考察的时间窗。样本的筛选程序如下: (1)以2009年10月15日在A股上市的1300家上市公司为样本框，剔除金融类公司12家。这是由于金融类公司年报的披露要求与其他公司有较大差别，缺乏可比性。 (2)剔除被列为ST、PT的公司100家。这是因为这类公司业绩较差，属于较为极端的样本。 (3)在余下的1188家公司中，按照证监会划分的12个行业，计算出各个行业中公司所占比重，以该比重与600的乘积做为从相应行业抽样的比例，在比例分行业的基础上，再进行分行业随机抽样。获得分层随机抽样样本共600家。在此基础上，进一步剔除了以云南上市公司“绿大地”(002200)为代表的8家在考察时间窗内曾涉嫌财务造假的公司。最终获得样本公司为592家。这种抽样的目的是为了使这些样本能更好地反映全国上市公司的行业分布特征。 2.2变量设计与数据来源 2.2.1因变量 因变量分别为融资额、财务杠杆和公司成长指标。由于企业的融资有三个来源，分别是股权融资、债权融资及内源融资，本研究借鉴Ｒossi(2005)的方法，利用三个变量来度量融资额，分别是:净债权融资(NDEIS)，用第t－1年到第t年负债的变化除以第t总资产表示;净股权融资(NEQIS)，用第t－1