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第 PAGE 第 PAGE 1 页 共 NUMPAGES 1 页 免责声明：图文来源网络征集，版权归原作者所有。若侵犯了您的合法权益，请作者持权属证明与本站联系，我们将及时更正、删除！谢谢！ 上市公司年报分析论文 ■资产流动性尤其是企业造血能力依然整体偏弱 ■上市公司依赖“体外循环”生存的状况没有改变 ■股权结构的集中化导致募集资金投向转移和利润转移 ■募股本身存在资本掠夺 ■股权壁垒和市场分割形成新的制度利润转移 2000年度是中国证券市场市场化进程至关重要的一年。在新股发行市场化、超常规发展机构投资主体、拓展上市公司融资多种渠道、加强信息披露和市场监管、统一股权、打击黑幕和违规、违法活动等诸多方面都取得了长足进展。应该说，市场正在规范、净化的过程中。 但是，在这种新陈代谢的交替之中，上市公司也面临着大浪淘沙的生死考验；这些公众公司的投资者，也同样面临着检验去伪存真能力而适者生存的考验。因此，2000年年报给我们的启示就不再仅仅是对企业现实业绩好坏的判断，更多的则是要我们努力发现其生存能力的强弱，发掘上市公司及其环境、制度本身造就的盈亏的必然性。 盈利有所好转，但是资产流动性尤其是企业造血能力依然整体偏弱 一般投资者总是以净利润以及由此派生出来的市净率和市盈率等指标，来判断上市公司业绩的优劣。 2000年上市公司的净利润增长普遍较快。净利润的增长主要收益于两方面因素：一是企业主营业务收入增长较快，二是股权投资和资产转让等带来的非经常性收益。由于市场行业结构和产业结构的调整，除个别行业以外，上市公司兼营业务对利润的贡献正在加大。 而向三类企业开放入市，使越来越多的上市公司参加到战略投资者队伍中来，反映在年报中，就是年末投资收益的比重明显高于2000年中期。 另外，资产转让也成为部分处于“企业再造”的老绩优股维护绩优水平的重要手段。如“上海金陵”（600621）在保持连续8年30％以上速度扩张以后，2000年度的非经常性收益却占到净利润的一半以上。 此外，在过去两年当中，“四项计提”成为许多上市公司利用财务报表剥离不良资产的重要方式之一，超前计提以及新上市公司比重的增加，使2000年年末非经常性损失所导致的亏损公司比重有所下降。 但是，这不能说明上市公司整体具有成长性。历史上众多上市公司及其关联公司的“突然”巨亏，都是建立在企业长期丧失资产流动性的基础上的，因而一旦利润转移成为不可能时，企业就会迅速“链式崩溃”。中科系、ST“猴王”（0535）都是如此。这说明企业资产流动性的重要性质。 但是，2000年年报给我们的整体印象却是，在净利润增长普遍较快的同时，净利润之中包含的“经营活动产生的现金流量”的增长却相对较慢。如截至3月21日公布的418家公司中，平均每股现金流量为0．358元，虽然较1999年的均值0．247元增长近50％；但是，其中56．22％的增长在80％以上，其中大部分与当年筹资活动有关。 据统计表明，平均每家上市公司2000年中筹资现金在1．2亿元以上。经营活动所产生的现金流量，不仅反映企业资产的流动性和抗击风险的能力，同时也表明了企业自身“造血”的能力，是企业能持续发展的根本。 分红虽然有新改善，但是上市公司依赖“体外循环”生存的状况没有改变 自1990年以来，上市的1282只股票和基金中，竟有448家从未进行过任何分红派现，这是我国证券市场长期只具有融资功能而不能成为真正意义上的资本市场的实证。在2000年中这一状况似乎有所好转。 截至3月30日公布年报的695家上市公司，转增股和以送股或直接派现分红的有501家。与1999年959家中只有372家分红相对照，具有明显的好转。但是，我们注意到，分红虽然趋于普遍，但是能力实有萎缩。 1998年最高派现的“五粮液”（0858）是10派12．5元，1999年最高派现的“南京高科”（600064）是10派8元，2000年迄今为止最高的“宇通客车”（600066）只有10派6元。尤其是我们注意到，有大量的上市公司只有每股派几分甚至几厘的象征性分红。 究其原因，是有关部门提出了不分红不准再融资的要求，而实际上绝大部分上市公司在公布分红的同时，都有再融资的计划和要求，这说明，上市公司追求的还是融资而不是如何给股东以回报。企业的生存并不是生产经营行为的利润创造，而是通过资金和资本流产生的维系作用，依赖体外循环来生存。 因为经营仅仅产生所谓“权属”而没有“利益”，现金仅充当了“润滑剂”或被用来置换“凝固资产权”。既然没有形成“利润创造”，