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乳制品行业发展趋势及市场前景分析 ??2017年前三季度行业内8家上市公司共实现收入782.67亿元，同比增长13.70%，增速同比增加13.26pct；实现归母净利润54.36亿元，同比增长12.86%。毛利率为37.10%，同比下降2.14pct，原辅材料成本压力同比增加。期间费用率为28.79%，同比下降3.65pct，其中销售费用率23.75%，同比下降2.64pct；管理费用率4.63%，同比下降1.12pct；财务费用率0.41%，同比增加0.11pct。 2017年1-3Q乳制品上市公司收入同比增13.7% 2017年1-3Q乳制品上市公司归母净利润同比增12.86% 近年来乳制品上市公司毛利率、净利率（单位：%） 近年来乳制品上市公司费用率（单位：%） ??行业需求回暖，三四线城市尤为明显。线下实体零售渠道，1H17液态类乳品与婴幼儿配方奶粉的零售额同比分别增长7.3%、9.4%，增幅明显快于同期水平。我们认为行业需求回暖主要是由于：今年以来宏观经济稳中有升，传导至终端消费需求回升，低线城市需求回升弹性和空间尤为明显，对乳制品行业复苏贡献重要力量。长期来看，我们认为在国内经济增长放缓、城市人均消费量趋于饱和、农村人均消费量尚需时间逐步提升的背景下，行业增速放缓至个位数增长已经成为新常态，未来集中度提升、产品结构升级以及产品创新成为行业内品牌龙头企业收入持续增长的主要驱动力。集中度持续提升，龙头强者恒强。前几年乳制品行业经历了原奶价格大幅波动、消费需求低迷以及行业促销加剧，小企业生存更为困难，龙头企业在持续的品牌投入和完善的渠道网络壁垒之下，市场份额持续提升。乳制品行业两大龙头（伊利、蒙牛）市占率从2012年的34.9%提升至2017年的43.8%，未来五年我们判断有望进一步提升至50%以上。 ??原奶价格有望温和回升，乳企费用率下行可期。2017年三季度以来，由于国内部分地区原奶供需偏紧，原奶价格呈现温和回升趋势（由7月最低3.4元/kg左右回升至最新价3.51元/kg）。结合国内外供需分析，2018年奶价有望延续温和回升趋势，幅度我们预计在5%以内。原奶供给过剩矛盾缓解、奶价温和回升背景下，我们判断行业促销有望放缓，结合行业复苏、收入加速增长的背景，预计乳企费用率下行趋势值得期待。乳制品行业告别高增长之后，内部分化逐渐凸显，拥有全产业链竞争优势和全球资源整合能力的龙头企业未来增长趋势更为明确。 ??国内原奶价格温和回升。2017年11月份国内主产区生鲜乳价格平均报价3.50元/kg，环比增长0.50%，同比增长0.79%。2017年1-11月份国内主产区生鲜乳价格平均报价3.48元/kg，同比增长0.34%。生鲜乳价格自2017年7月份探底3.40元/kg后一直保持温和回升势头，预计趋势可延续至2018年。 国内主产区生鲜乳平均价格（单位：元/kg） ??2017年10月国内乳制品产量266.40万吨，同比增长5.4%，环比下降7.3%。2017年1-10月国内乳制品累计产量2496.4万吨，同比增长4.1%。2017年前三季度乳制品销售量为2291.2万吨，同比增长5.1%。乳品终端报价稳中有升。2017年11月乳品终端价格牛奶零售报价11.52元/升，环比降低0.43%，同比增长2.04%。酸奶零售报价14.40元/升，环比上涨0.21%，同比上升2.56%。2017年牛奶零售价稳定在11.3-11.6元/升的区间内窄幅波动，酸奶零售价稳定在14-14.5元/升的区间轻微震荡。 国内乳制品产量当月值 主要奶产品价格（单位：元/kg）