第八章金融战略.pptxVIP

;;实物期权(Real Option);实物期权的发展 ;一个典型的实物期权;实物期权和金融期权的关系 ;没有盈利的公司就没有价值吗？;克服不确定性的价值;通过这样的操作，可以将原来无利可图的公司变得有利可图，原因是我们可以克服汽油价格上涨的不确定性。 对企业的定价分成两个部分：一是可以准确预期的现金流，可以通过净现值法得到准确定价；二是企业具有的各种技术、生产、管理和资源等“能力”，可以被视为一系列期权的组合，这部分可以通过期权定价法定价。 1996年麻省理工的契格齐斯（Lenos Trigeorgis）首先提出来公司的价值是一套期权组合。2001年，库格（Kogut）和库勒提拉卡（Kulatilaka）明确提出公司能力就是实物期权。为我们给公司准确定价提供了理论依据。同时也说明，只要能够创造出提高企业能力的新期权，就等于是为企业创造了新价值。;巧用波动率差异赚取利润;降低成本提高企业价值;“期权电站”;假设华东电网当前电价是每度0.3元人民币，目前的用电需求小于发电量。如果投资10亿元新建一座发电站，有可能要闲置发现能力，造成亏损。 用期权投资法的思路来看这个问题：建一座电站类似于购买一个买方期权，期权的价格为10亿元人民币。一旦拥有这项期权，就获得了一项权利：当华东电网出现用电紧张的情况下，我们可以马上从自己的电厂获得每小时60万千瓦时的电力，并以每度0.3元的价格出售给华东电网。 如果最终测定这项买方期权的价值是15亿元，就应该预先投资。这个问题的真正困难在于：我们不知道电力这项资产的波动率。;虚拟的天荒坪水电站;天荒坪其实是一个期权组合。天荒坪拥有一个买方期权，允许其在每天晚上十点后，以每度0.18元的价格从电网购买30万度电。同时还拥有一个卖方期权，允许其在每天早上8点后，以每度0.59元的价格向电网出售10万度电。 如果天荒坪是这一系列抽水蓄能电站的最后一座，我们就近似地认为天荒坪的价值就等于在公开市场上两个电力期权的价值。 如果天荒坪的造价是2.6亿元人民币，我们就认为有关电力的买方期权和卖方期权的组合价值为2.6亿元人民币。可以以此为依据，逆向地推算出华东地区电力价格的???动率。;寻找电力波动率;“期权电站”的价值;搁置期权;英特尔Vs.三井公司;火电站为什么接受电价折扣; 假设火电站每年发电一亿度电，电力不确定性为0.3， 电网平均上网电价是每度0.33元，电网规定火电站的上网 电价为每度0.28元，火电站的发电成本为每度0.22元，无风 险利率为5% 因此，火电站为了获得这项卖方期权，实际支付代价 为（0.33-0.28） × 1=0.05（亿元） 而经过计算，这项为期1年的卖方期权的实际价值为 578万元。 火电站接受每度电低于平均上网电价的决定是正确 的。通过支付500万元的代价，火电站获得了一个价值578 万元的卖方期权，允许该电站在1年的时间内，以每度电 0.28元的价格向电网出售一亿度电力，由此可以确保火电 站得以持续运行，不必承担突然停机的损失。;应用实物期权的小结 ;;IBM公司“定单的困惑” ;投资回报法 预计收益=25 成本=1+(10*50%+ 40*50%) =26 单位：百万元 =================== 净现值 = 25 -26 = 结论：NO!;王小二是否应该种小麦;我们先认为王小二有一项天然的权利：从今天开始的1.5年后，获得价值40万元小麦的权利（买权）。设小麦波动率为0.25，同期无风险利率5%，则该买权的价值6.275万元。 他选择签约就放弃了一项权利，“在今后6个月内继续观察小麦行情并择机而动”的权利。 如果他现在签约就相当于把他现有的这项权利消弱成“从0.5年到1.5年后，获得价值40万元小麦的权利”。该买权的价值4.375万元。 两项期权相差1.9万元，因此不应该签约。; 这个假想的故事可以给我们以下启示： 造成决策困难的原因在于不确定性，而不确定性恰恰隐藏在任何一项资产（本例中的小麦）中； 我们需要发现这些不确定性并分析其相互关系（折扣大小与小麦价格的不确定性之间的关系）； 我们依赖于金融市场对不确定性做出合理的定价（小麦买方期权的价值是由金融市场给出的）。;Merck公司投资新药研发的决策机制;观望期权—勘探权延期费的定价;油田开采权价格的确定;柔性期权;水电站的设备选型;问题来源于降雨量的不确定性。假设3台8万千瓦机组能够在降雨量的不确定性为0.3时继续发电，6台4万千瓦机组能够在降雨量的不确定性为0.4时继续发电。 我们把投资发电机组设想为购买一买方期权。投资建设3台8万千瓦机组的买方期权的价值为C1，投资建设6台4万千瓦机组的买方期权的价值