前瞻性货币政策反应函数在我国货币政策中的检验.pdfVIP

内容提要 本文在泰勒（Taylor ）以及(Clarida、Gali 和Gertle 等西方学者对货币 政策反应函数研究的基础上，构造一个适合我国国情的前瞻性货币政策反 应函数，从市场利率（同业拆借利率）、管制利率（存贷款利率）以及两 者利差三个层次，通过该反应函数对我国货币政策的实证检验结果发现， 一方面，该反应函数能够很好地描述同业拆借利率、存贷款利率和两者利 差的具体走势，能够为我国货币政策的制定提供一个参考尺度，以衡量货 币政策的松紧。另一方面，检验结果表明，三个层次的利率对预期通胀率 和预期产出的反应绝大多数都不足，这说明，我国货币政策是一种内在不 稳定的货币政策。 关键词：泰勒规则 前瞻性 货币政策反应函数 目 录 第一章 引言 1 第二章 文献回顾 3 2 ．1 泰勒规则的提出及其涵义3 2 ．2 泰勒规则的研究综述6 第三章 前瞻性货币反应函数的建立及其估计方法 11 3 ．1 时滞与前瞻性 11 3 ．2 利率平滑 13 3 ．3 货币供应量 14 3 ．4 函数建立及其估计方法 15 第四章 我国货币政策对前瞻性反应函数的检验 17 4 ．1 数据的选取 18 4 ．2 估计结果21 4 ．3 结果分析25 第五章 当前利率规则问题思考及政策建议 32 5 ．1 当前利率规则问题思考32 5 ．2 政策建议 32 结 论 35 参考文献 37 论文摘要 I Abstract I 后记、致谢 导师及作者简介 第一章 引言 ① 近年来，泰勒规则作为一种新的货币政策规则 被广泛应用于研究宏 观经济模型，以及检验发达国家和新兴工业化国家的货币政策。随着我国 市场机制的逐步完善，我国货币政策在90 年代经历了从直接调控到间接 调控的转变。1994 年央行开始公布和使用货币供应量作为货币政策的中 介目标，以此通过货币政策对经济进行宏观调控；1995 年《中国人民银 行法》又将货币政策最终目标定为“保持人民币币值稳定，并以此促进经 济增长”；从1996 年起，央行开始采用M1 和M2 作为货币政策的调控目 标；1998 年央行正式取消了信贷规模控制，使用货币供应量作为唯一中 介目标，确立了以公开市场操作、法定存款准备金比率和再贴现为主的间 接货币调控机制，使我国货币政策体系逐步完善。 1998 年开始，受亚洲金融危机影响，我国出口受到较大打击，加上 国内各项改革措施的影响，国内经济增长速度明显放慢，市场有效需求不 足。针对这种情况，央行在一年半之内三次连续降低金融机构存贷款利率， 其他档次利率也有相应调整 （见表1 ）。同时政府采取积极的财政政策刺 激总需求，使得经济运行逐步进入良性状态。2003 年央行又注意到经济 有过热趋势，并且针对贷款明显加快的情况，在将存款准备金率提高一个 百分点后，发现银行信贷反而进一步加快，于是在2004 年12 月将一年期 存贷款基准利率上调 0.27 个百分点，有效地抑制了经济过热的趋势。因 此，在1998 年至2005 年新一轮的经济发展中，以利率作为操作工具的货 币政策，在其他相关政策的配合下，正逐渐发挥越来越显著的宏观调控效 果。 ①泰勒（1993）认为，货币政策规则应该为货币当局制定货币政策提供导向作用（guideline effect ）； Svensson （1996）认为，可以从承诺（commitment ）的角度来理解货币政策规则。 1 表 1 1998 年至2005 年央行货币政策调控的主要措施 时间 调整措施 1998 年3 月25 日 存款年利率平均下调0.16 个百分点，贷款年利率平均下调0.60 个百分 点 1998 年7 月1 日