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标准化工作室编码[XX968T-XX89628-XJ668-XT689N] 标准化工作室编码[XX968T-XX89628-XJ668-XT689N] 雪球研报严哲铭解读不良资产管理行业 雪球访谈 严哲铭聊不良资产管理行业观察 12月17日 聪明的投资者都在这里 免责声明 本报告由系统自动生成。所有信息和内容均来源于雪球用户的讨论，雪球不对信息和 内容的准确性、完整性作保证, 也不保证相关雪球用户拥有所发表内容的版权。报 告采纳的雪球用户可能在本报告发出后对本报告所引用之内容做出变更。 雪球提倡但不强制用户披露其交易活动。报告中引用的相关雪球用户可能持有本报告 中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能与这些公司或相关利益方发生关系， 雪球对此并不承担核实义务。 本报告的观点、结论和建议不构成投资者在投资、法律、会计或税务等方面的任何操 作建议。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，根据本报告做出的任何决 策与雪球和相关雪球用户无关。 股市有风险，入市需谨慎。 版权声明 除非另有声明，本报告采用知识共享“署名 未本地化版本”许可协议进行 许可（访问 licenses/by/ 查看该 许可协议）。 1 聪明的投资者都在这里 访谈嘉宾 史密斯岩折鸣 访谈简介 $中国信达(01359)$资产管理公司12日在香港上市，该公司12月5日由18家 承销商共同完成了一笔25亿美元首次公开发行，该笔交易为2013年至今全球第 六大首次公开发行交易。公司在IPO发行过程中受到投资者热捧，目前市场对内 银的看法较为审慎，反而应会对首家处理银行资产的公司给予溢价。在目前内地 下行周期，公司是可以选择性地以折扣收购不良资产，因银行相关的资管 公司缺乏资本，预期公司能在经济改善后，受惠资产价格上升。 但是对于投资者而言，不良资产管理是一个比较陌生的行业，投资者很难预测和 把握不良资产会恢复正常及其公允值的变动，也难以预期公司的财务状况变动趋 势。那么对于投资者而言应该如何判断这类公司的投资价值不良资产在不同的 周期内变动趋势如何有哪些周期性的经验投资者可以观察雪球邀请美 国KaulkinGinsberg公司行业研究员（part-time）严哲铭做客雪球访谈，解读 不良资产管理行业观察，欢迎围观提问。 延伸阅读： 信达IPO-逆周期下的机遇还是风 险93/ 访谈时间：12月17日20:00-21:00 2 聪明的投资者都在这里 （进入雪球查看访谈） 本次访谈相关股票：中国信达(01359) 3 聪明的投资者都在这里 以下内容来自雪球访谈，想实时关注嘉宾动态立即下载雪球客户端关注TA吧! [问] 郭荆璞： 关于$中国信达(01359)$，对@史密斯岩折鸣 说：知道为什么外资在国内试图做 过不良资产管理业务，但是灰溜溜地退出了么嘿嘿 [答] 史密斯岩折鸣： 回复@G_馒头_G: 关于这块我提一个观点，也和信达比较相关，因为信达的资产 组合里面，很多是一线城市的房地产。其实我是不认同所谓房地产市场的“中国特 色”的，具体可以参见我之前对于北京房价的一个简单分析。虽然说发达国家，比如 说美国，没有什么“丈母娘”或者“刚需”的概念，也不处在一个城市化的进程 中。当炒房成为一个赚快钱的工具的时候，大家的热情也是像火山一样爆发的。所以 我不觉得有什么特殊的地方。信达的这个资产配置有其风险所在，我认为不能简单的 假设一线地产就没有大幅下跌的可能，如果这样想得话，信达可能会过多去收购一些 高风险高估值的资产，金融资产的角度来讲，房地产的流动性是非常差的，市场不景 气的时候变现能力非常低。这一点是很多投资者担心的。统的不良资产处理，是等 到债务违约90天以后，或者初始债权人尝试回收失败以后，再外包或者出售债券，但 是在新的业务模式下，ARM公司在债权发生的初期，就帮助债权人去管理违约风险、 去降低违约的可能性。这个业务一半是基于软件平台设计、数据分析等平台实现的。 国内可能还要一段时间去出现这种模式。 [问] 凯恩斯笔记： 关于$中国信达(01359)$，对@史密斯岩折鸣 说：对于投资者最难的是应该如何 给这个公司定价呢银行本身资产价值就很难判断，更何况是不良资产...这里面有什 么经验可以讨论吗 [答] 史密斯岩折鸣： 估值应该是按照不同的业务板块来进行估值，再合并（现在还很难说这几个业务之间 有没有synergy，先假设为零吧）：即不良资产处理、投资及资产管理和金融服务。 具体操作上，后两个板块比较好办，因为有现成的可比上市公司，业务也不复杂。不 良资产处理业务确实难，没有可比对象。信达上市也是为了后面三家上市有个参照。 我