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证券研究报告
（增持，维持）
医药流通行业深度报告
——处方外流引发终端重构，C端有望“量质”齐升
余文心 SAC执业证书编号：S0850513110005 电话：010
联系人： 高岳 电话：010
2016年4月6 日
概要
1. 处方外流，2016年医药流通板块最值得关注的新趋势
2. 多因素推动医药分开，处方外流的时机已较为成熟
3. 处方药的导入，有望使药品零售终端规模和附加值翻倍增长
4. 行业整合拉升领先企业增速，板块具备较好安全边际
5. 行业增持评级。关注嘉事堂、上海医药、国药一致等具备较好零售
基础的流通企业，及老百姓、益丰药房、一心堂等品牌化连锁药店
6. 风险提示
2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
1.商业模式创新下半场，医药分开盘活C端
第一节要点：
•或将成为医药流通行业开启全面商业模式创新的上下半场。
• 2015年，医保收支压力迫使国内医疗体系谋求效率优化。PBM、医疗信息化等针
对付费方的创新服务得到良好兑现，嘉事堂、海南海药等公司股价表现优异。
• 2016年，在零差率、药占比、招标降价等因素的综合作用下，处方药有望开始从
医疗机构向零售终端外流，并可能颠覆C端现有模式和竞争格局。
3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明
1.1 再论医药流通行业成长逻辑
我们认为，医药商业最核心的成长逻辑不是简单的市场份额增减，而是商业模式的创新，
以及由此带来的业务附加值的变化。在这一点上，美国CVS的发展历程提供了经典案例。
2003年以来，美国药品支出的复合增长率不足5%。但CVS通过一系列创新业务，完成了
从简单药品销售终端向医疗健康综合服务商的升级，公司在利润增长超过六倍的同时，股
价则实现了十倍成长。
图1：2003年以来美国药品市场规模平缓增长 图2：2003年至今CVS大幅跑赢标普500
美国处方药支出（亿美元,左轴） 增速（%，右轴） CVS SPX500
3,500 14% 10
3,000 12%
8
2,500 10%
6
2,000 8%
1,500 6% 4
1,000 4%
2
500 2%
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