证券投资的非线性分析.pptxVIP

本章内容线性分析的局限性证券市场的行为学分析 证券市场的分形结构 证券市场的动力学分析 证券投资分析方法的新尝试线性分析的局限性主流资本市场理论基本假设 无论是资产组合理论，还是资本资产定价理论，均是以有效市场假定为前提，采取线性分析方法。 在一个有效的市场上，资产的定价都是均衡价格；有效市场市场价说是CAPM的前提条件，在此前提下，CAPM模型把证券的收益率与风险以一个简单的线性关系表示出来，此谓线性分析法。线性分析的局限性主流资本市场理论基本假设 有效市场假设建立于三个逐渐放松的假定之上 投资者行为理性 投资者是自利的。他们拥有充分的信息，能够准确地评估每种证券的内在价值。并能够对影响证券的各种信息快速做出反应。 交易策略的随机性 存在理性的套利者(非理性投资者被淘汰) 套利与均衡套利与一价法则套利：是利用证券在两个市场之间定价的不一致性进行资金转移，从中获取无风险利润的行为。一价法则：相同证券在不同市场(或同类证券在同一市场)的定价水平应相同。一价法则隐含的意思是：如果一只证券的回报能通过其它证券的组合合成创造出来，该组合的价格与基础证券的价格肯定是相等的；一价法则的成立意味着套利机会的消失；相反，当一价法则被违背时，就会出现明显的套利机会。一般来讲，在一个完全竞争、有效的市场总是遵循一价法则的。套利与均衡套利的一个简单例子LOF基金（Listed Open-ended Fund上市型开放式基金）由于在交易所上市,又可以办理申购赎回,所以二级市场的交易价格与一级市场的申购赎回价格会产生背离,由此产生了套利的可能。当二级市场价格为1.25元，基金公司的申购价格为1.21元，投资者可以从基金公司申购LOF基金份额,再在二级市场卖出基金份额；如果二级市场价格为1.17元，基金赎回价格为1.21元，投资者就可以先在二级市场买入基金份额,再到基金公司办理赎回业务完成套利过程。 套利与均衡不同证券之间的套利机会各种证券在不同环境下的收益率(%)高通胀低通胀高利率低利率高利率低利率概率（P）0.250.250.250.25A03070-20C90-10-2070利与均衡不同证券之间的套利机会将股票A、B、C按等权重构成投资组合T，将投资组合T的可能未来收益率与股票D的可能未来收益率对比:不同环境下T与D的收益率（％）高通胀低通胀高利率低利率高利率低利率T23.332023.3336.67任何一种宏观环境出现时，投资组合T的收益率都高于股票D。套利与均衡不同证券之间的套利机会零投资组合的收益状态股票投资额（万元）高通胀（万元）低通胀（万元）高利率低利率高利率低利率A10010003070-20C10090-10-2070D-300-45-45-69-108零投资组合0251512卖空D无论投资者多厌恶风险，都会利用这种优势进行套利。套利与均衡套利与均衡的关系通过前面的分析可以看出，当套利机会出现时、投资者就会通过低买高卖赚取差价收益。这时，使套利机会存在的那些证券的定价是不合理的，因此市场上对这些证券的需求与供给就处于非均衡状态，其价格就为非均衡价格。随着套利的进行，这些证券的价格会随供需的变化而发生上升或下跌(D股票)。当达到某种水平使套利机会不再存在时，套利者的套利行为就会终止，市场将处于均衡状态，各种证券的定价就处于合理水平。此时，市场不存在任何套利机会。这就是套利与均衡的关系，它是资本市场理论的一个基本论点。线性分析的局限性对主流资本市场理论的实证检验 背景有效市场假设提出后不久便得到许多实证检验的支持。 但是，人们在实证检验中也发现一些不同于理论模型的情形，但并没有引起足够的重视。 在1970年代后，实证检验发现了越来越多的例外，对线性资本市场理论的批评也逐渐增多，人们开始怀疑，过度的简化可能误导投资者的决策。 线性分析的局限性对主流资本市场理论的实证检验 席勒以一个不变的贴现率，运用未来红利的预期净现值计算股票的理论价格，结果发现股价实际波动的幅度远远高于理论价格的波动幅度。德·邦特和塔莱发现股价往往反应过度。所谓过度反应是指投资对某种信息作过度反应，选择超买或超卖，从而导致证券价格超出理论水平上涨或下跌的现象。在市场有效性假设下，任何一种股票的平均超常收益率应该为零，而在过度反应下，反向的修正会造成预期平均超常收益率大于零或小于零。所以，一个过度反应的市场不能被认为是一个有效的市场。 Siegel发现 1 月份小公司股票的收益要比大公司股票平均高。运用线性分析工具对证券市场所作的预测也常常失灵。 证券市场的行为学分析 由于投资学必然要和人的行为发生关系，从广义上说，投资学本身就是有关人的投资行为的学问。行为学分析是与主流资本市场理论相对的行为