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专题三 证券投资 资本市场效率 债券投资 股票投资 衍生证券投资 资本市场效率 又称资本市场的有效性 证券的价格充分反映了可利用的信息 投资人无法利用信息获得超额利益 投资人获得的超常收益仅是偶然的 任何操作市场的方法都注定会失败 资本市场效率的类型 弱型市场效率 当前证券价格反映了一切历史信息 半强型市场效率 当前证券价格反映了一切公开的信息 强型市场效率 当前证券价格反映全部的信息 三种信息集之间的关系 与股票有关的全部信息集 已公开的可利用信息集 历史价格信息集 弱型市场效率及其实证检验 证券价格反映了过去股价、成交量所包含的全部信息 如果弱型市场效率成立，则技术分析方法毫无价值. 弱型市场效率中的股价通常可表示为： Pt = Pt-1 + 预计收益 + 随机误差 t 由于股价只反映新信息，而根据定义新信息是随机到来的，所以股价变动服从随机游走模式 序列相关检验可证实弱型市场效率是否成立 为什么技术分析无效 股价 时间 投资者行为会消除股价模式所预示的任何获利机会 如果仅通过寻找股价运动模式就可能赚大钱，那么每个人都会这样做，利润也就消失了 半强型市场效率及其实证检验 证券价格反映了全部公开的可利用信息 公开的可利用信息包括： 历史的股价和交易量信息 公开的会计报表 年报资料中包括的信息 事件研究方法可检验半强型市场效率是否成立 事件研究 可用于检验资本市场是否为半强型有效 考察新信息到来前后的一段时间内股价和收益率的变化 检验事件发生前后反映不足、过度反映、提前反映或滞后反映的证据 收益率要调整成与同期市场其他股票相比较的超常收益率 某股票的超常收益率为 AR= R – RM 股票价格对新信息的反映 股价 -30 -20 -10 0 +10 +20 +30 信息发布日前后 有效资本市场上对利好信息的反映 对利好信息的过度反映 对利好信息的滞后反映 股价对新信息的反映 股价 -30 -20 -10 0 +10 +20 +30 信息发布日前后 有效市场对利空消息的反映 对利空消息的过度反映 对利空消息的滞后反映 事件研究的结果 多年来已做过研究的许多事件包括： 股利增加或减少 宣告盈利 并购 资本支出 发行新股 事件研究通常支持市场半强型有效 实际上，事件研究表明市场甚至对未来有某种预见性，即新信息在宣告之前往往已经泄露 强型市场效率及其实证检验 证券价格反映了全部公开和未公开的信息 强型市场效率包括了半强型和弱型市场效率 难以得到证据证实，一般不支持强型市场效率成立 资本市场效率的实证检验 正面的观点 共同基金的历史记录 负面的观点 小规模公司效应 暂时性异常 帐面价值与市场价值之比 对公司理财的启示 由于新信息迅速反映了证券的价格，投资者只能期望获得正常的收益率 在消息发布之时获得信息对投资者没有什么帮助 公司出售证券应期望收到其公正的价值 公正意味着他们发行证券收到的价格等于其现值 财务经理不能利用公开获得的信息找到发行股票和债券的有利时机 公司可根据需要发行很多的股票和债券而不会引起其价格下跌 债券投资的收益 票面收益率 直接收益率 持有期收益率 到期收益率 实现复合收益率 兑回收益率 票面收益率 又称名义收益率 指年利息与面值之比 适用于投资者按面值购入债券并持有到期的情况 直接收益率 又称当期收益率 指年利息与债券买入价格之比 反映了购买价不等于面值时的收益率 缺点是未考虑资本收益 持有期收益率 持有期每年的全部收益与债券买价之比 到期收益率YTM YTM是指某一时刻购买债券并一直持有到期可获得的年投资报酬率 YTM可根据债券估价公式确定 相当于债券估价公式中的贴现率或市场利率 每年付息一次的债券 每半年付息一次的债券 零息债券 实现复合收益率RCY 到期收益率仅是一种承诺收益 只有当每个息票都以到期收益率再投资时，投资者才能获得到期收益率 RCY指以不同的利率再投资债券息票而赚取的复合回报率 RCY用于测定债券已实现的业绩 实现复合收益率RCY 下面讨论每半年付息一次、到期一次还本的债券，假定： RCY—每半年实现的复合收益率 BC—债券成本或购买价 n—债券的到期年数 C—每半年息票利息 i—息票再投资每半年的利率 实现复合收益率RCY 债券的总回报（利息及利息上的利息）为： 1 2 3 n-1 n C BC 实现复合收益率RCY 债券到期收回的本息合计： 实现复合收益率RCY 例：以面值1000元购买10%利率的20年期债券（每半年付息一次，到期一次还本），则YTM=10%，若息票再投资年利率为i，试求： （1）i=0时，2RCY=？ （2）i=10%时，2RCY=？ （3）i=12%时，2RCY=？ 实现复合收益率RCY 解：（1）BC=1000，n=20，