【服装服饰】纺织服装行业专题研究：运动鞋服，质优赛道领跑，龙头再创新高_市场营销策划_服装服饰市场研.docxVIP

证券研究报告 证券研究报告 | 行业专题研究 2020 年 12 月 29 日 纺织服装 运动鞋服：质优赛道领跑，龙头再创新高 终端持续恢复，短期高增长确定性大。1）单 Q3 运动鞋服板块全线加速恢复：国内品牌方面，安踏/李宁/特步品牌流水转正实现单位数增长，FILA/ 迪桑特品牌流水分别同增 20%+/90%+；电商表现靓丽，安踏/李宁/FILA 品牌电商单 Q3 同增 50%+/40%+/近 90%。国际品牌方面，NIKE 2021Q2 营收/净利润分别同比增长 9%/12%，电商/大中华区营收同增 84%/17%。2）Q4 及 2021 年增长确定性高：①终端客流回暖迅速叠加秋冬旺季新品上市拉动销售，行业终端恢复加速，我们预计安踏/FILA 品牌 H2 流水分别 5%-10%/20%+增长。②渠道库存消化迅速为 2021 年的增长奠定良好基础， 目前安踏/FILA 品牌库销比持续改善，李宁品牌 3 个月新品售罄率同期持平。 ③2021-2022 年奥运会+冬奥会昭示体育大年，运动行业迎来周期性热潮。 长期来看，全产业链高景气度持续。我们认为行业高景气表现为渗透率和价格的双重提升，据 FrostSullivan 预测，2014-2023 年我国运动鞋服售价及零售量均中个位数增长。其动力来自：1）较低的运动鞋服渗透率使行业具 备长期增长潜力，2019 年我国运动鞋服渗透率 12%（vs 全球渗透率 20%）。2）瑜伽、冰雪等运动兴起昭示细分领域机会，安踏集团旗下迪桑特品牌 2019年流水 10 亿左右并实现盈利，2020H1/2020 单 Q3 流水分别增长 30%左右 /超过 90%，我们预计迪桑特门店有望拓展到 500 家、实现超 50 亿流水。3） 行业竞争格局佳，马太效应明显，2019 年行业 CR5 在 70%左右。 龙头相互对话，表现靓丽优于行业。运动鞋服全产业链呈现出“龙头相互对话”的局面，优质制造商、品牌商和零售商表现优于行业平均水平。1）品牌商：关注集团化运营龙头及品牌长期潜力充足的公司。如：①安踏体育打专业/时尚/户外三大事业群，主品牌 DTC 转型目前已推进 1000+家，迪桑特单 Q3 流水增速超 90%潜力突出；②李宁时尚类/科技类产品线共同拉升品牌力，叠加减费提效带来盈利质量改善，预计2020 年净利率能提升至10% 以上（vs 去年扣非净利率 9.1%有明显提升）。2）制造商：疫情下行业洗牌+品牌商精简供应商+环保要求趋严，具备一体化稳定产业链的申洲国际市占率提升，估算其目前占耐克、阿迪达斯成衣订单份额均超 20%，预计其 2020H2 订单数量/产能同比有所提升。3）零售商：滔搏利用离店新零售 延伸线下网络触角、加深消费者洞见，运营能力持续提升，2020H1 数字化销售占比 10%-20%（2019 年同期占比仅中高单位数）。 投资建议。我们认为当下运动鞋服板块高估值水平来自其高成长性。长期来看，景气度持续+龙头竞争力突出，对标海外龙头其估值中枢有望持续上行。我们自上而下看好运动鞋服全产业链，维持推荐【申洲国际、安踏体育、李 宁、滔搏】，对应 21 年 PE 分别为 30/37/55/24 倍。 风险提示：疫情影响超预期；终端消费低迷风险；各公司门店扩张不及预期。重点标的  增持（维持） 行业走势 纺织服装 沪深300 32% 16% 0% -16% 2019-12 2020-04 2020-08 2020-12 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱： juxinghai@ 分析师 杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱： yangying1@ 相关研究 1、《纺织服装：复苏至，焕新生——2021 年度策略》 2020-12-10 2、《纺织服装：服饰板块当下运营趋势如何？——2020 年三季报分析》2020-11-01 3、《纺织服装：三季报陆续披露，行业拐点向上》 2020-10-25 股票代码 股票名称 投资评级 EPS （元） P E 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 02020 安踏体育 买入 1.98 1.93 2.72 3.41 51.0 52.4 37.1 30.9 02313 申洲国际 买入 3.39 3.57 4.18 4.94 36.7 34.8 29.8 26.3 02331 李宁 买入 0.60 0.62 0.79 0.92 72.3 70.7 55.0 49.4 06110 滔搏 买入 0.35 0.37 0.39 0.45 25.9 24.8 23.8 21.5 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 2020 20