宝盈基金A股投资策略.pptxVIP

;主要讨论问题:;一、市场泡沫有多大？;各市场估值比较 对比中国、印度和美国的牛市期间PE：7月底，中国沪深300动态PE2007年为42倍，2008年为28倍；中国A股估值远远超过印度、美国市场;牛市--泡沫的催生与破灭 不能用当前中国估值与成熟市场相比， 日本、台湾在80年代中期到90年，PE高达70倍；指数涨跌与利润增长密切相关 中国目前上市公司业绩增长超过90%，工业企业利润增长超过40%。;泡沫背后的规律;牛市的起因;牛市中的调整 牛市的动力：低利率、经济强劲增长、流动性充裕、适度的通胀、本币升值 牛市形式：震荡上扬，其间经历至少1到2次幅度在20%左右的调整 牛市终结：大幅加息，资产泡沫破灭;A股泡沫有多大？牛市处在哪个阶段？基础是否依然存在？;IMF在其4月发布的《世界经济展望》报告中认为，今年世界经济有望继续保持强劲增长，预测2007年和2008年世界经济增长率将达到4.9%，比2006年降低0.5个百分点 近期数据显示，OECD经济在10月后走强，美国经济也在年末走出困境 全球主要股市虽受美国房地产和次级债影响，但央行积极干预，负面影响非常有限;;整体经济判断：快速扩张 经济快速扩张趋势将维持 GDP：06年12月、07年3月、6月分别为10.7%、11.1%、11.5%，加速明显，10年来新高 工业增加值：在2006年10月后暂时回落今年以来快速提高，目前为近年来新高; 长期看：特定的经济发展阶段（工业化、城市化）趋势决定了投资的高增长态势，是经济快速扩张的内在需要 中期看：工业效益好低利率、高投资收益率助长企业投资 短期看：投资增长和反弹延续，原因在于投资增长具有内生性，主要是扩建、改建类引起，设备购置类引起 ;;;研究表明：消费增长是工业效益、可支配收入增长的滞后变量，05年以来，工业效益快速提高，财富效应引致可支配收入提高，共同刺激消费增长 未来趋势：仍快速增长 消费升级 ;出口－－长期看，保持高增长，短期看，出口退税政策影响是阶段性的，出口3季度回落，4季度回升，下半年回落幅度有限。 ;出口产品结构，机电产品比重提升，纺织等附加值低的产品出口比例降低，因此，这正是出口退税政策调整的方向，因此，即??考虑该政策影响，出口回落也不会明显。 进口产品结构，能源比重提升，设备类将在进口替代进程中不断降低，因此，进口未来趋势基本保持稳定。 ;欧元区已经成为中国的第一大出口目的地，美国列第二，其他发展中国家在中国出口额中的比重不断提升 即使考虑外部美国经济冲击，对中国出口增长负面影响也有限。 ;进出口快速增长，预计受出口退税政策影响，出口在三季度有所回落，但4季度可能回升，下半年出口回落幅度有限。 截至6月，贸易顺差累积达到1125亿元，几乎是去年同期的2倍，主要原因在于出口快速增长，进口增速回落，进口回落是进口替代，尤其是设备进口减少有关。 ;;金融机构超额存款准备金率由去年末的5降为3月的2.8，但6月份有所回升，反映流动性充裕程度有所降低。 但货币市场利率显示，资金仍较充裕 ;;在通胀预期提升，经济趋于过热，政策取向：要么是加息，控制投资和出口 但由于加息效果有限（因为中国的利率市场化程度低，未真正反映资金价格），因此，对投资和出口的控制更为必要，由于投资增长具有内生性，以及“十七大”的政治因素，对投资控制的幅度有限 出口、顺差过大，经济趋于过热的重要原因在于资源价格扭曲，因此预计未来升值幅度会加大 ;通胀水平快速提升：7月当月CPI同比增5.6%，累计增3.5%。 央行监测通胀的企业商品价格指数也比上月提升0.7个百分点。 数据显示通胀压力提升，但仍需客观看待;通胀结构显示,主要是下游物价上涨，上游和中游平稳 上下游物价结构显示，通胀主要来自下游，即上游原材料、中游PPI涨幅微小，中游PPI甚至出现回落，反映产业链条上中游对未来的通胀传导压力不大； 从工业出厂品价格涨幅看，仍显示生活资料价格涨幅明显，而生产资料价格涨幅回落 ;仔细分析PPI中的物价涨幅，发现生产环节的物价基本未发生明显上涨，甚至回落； 食品类商品价格快速上涨，是推动通胀提升的主要根源 其中，又主要与猪肉、禽蛋类上涨有关，考虑到周期性，通胀属于短期单一因素冲击，年末或降低，对实体经济冲击有限;经济基本面的结论： 在货币信贷反弹、资金利率仍较低的背景下，未来投资反弹仍可期待。 出口三季度回落，但下半年下降幅度有限。 全年仍保持大规模的贸易顺差，并创历史新高； 物价的结构性分析表明，下游物价涨幅大大超过上游和中游，食品类价格上涨时CPI上涨的主要因素，由于上、中游价格涨幅在回落，而食品价格难以持续上涨，因此，预计年末通胀压力将缓解。 尤其关注上游采掘业生产价格下降，上下游物价涨幅落差和由此引起的行业利润变化 短期看，政策冲击影响不