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场外市场业务-3 场外市场业务-3 本期专辑Highlights 浅析建立统一监管的 在 01 年1月份全国证券期货监管工作会议上，针对资本市场改革和监管，证监会领导明确提出要加快建立统一监管的场外交易市场，为非上市股份公司提供阳光化、规范化的股份转让平台。 作为资本市场的基础层次，建设中国多层次资本市场的重要组成部分，统一监管下的场外交易市场建设势在必行。目前我国中小企业数量众多，地区间发展不平衡，企业规模、成长阶段和业态模式存在较大差别，按照沪、深交易所的现行制度，国内数量众多的中小企业暂不具备公开发行上市条件。资本市场的发展现状远远不能满足实体经济对金融服务的合理要求。建立和发展场外交易市场，有利于进一步完善直接金融体系和多层次资本市场，更好地发挥市场配置资源的基础性作用，促进中小企业发展壮大。 按照目前中国场外交易市场的发展现状，场外交易市场建设可以从满足非上市股份公司的市 场需求入手，“总体设计、分步实施”，逐渐实现分层构建的推进思路。我国场外交易市场可以按照以下工作路径进行建设： 首先，在统一监管的政策指导下，建立全国性场外交易市场。将资本市场的服务范围扩大，满足暂不具备公开发行上市条件的各类型非上市股份公司的金融服务需求； 第二、在总结全国性场外交易市场建设经验的基础上，继续深化组建各区域、各不同功能特性的场外交易市场，把自上而下与自下而上的建设模式结合起来，实现不同类型场外交易市场的分层构建。不断完善各区域或各功能性的场外交易市场建设，各功能性场外交易市场建设可以类似于主板交易市场中建设创业板、中小企业板或国际板市场的模式； 第三、监管部门根据中国多层次资本市场的发展进程、场外交易市场的实际运行规律和管理 中国证券 2021年第05期 Highlights 本期专辑 经验，继续修订和完善相关法律、法规。准确定位其在中国资本市场中的地位，达到全国性场外交易市场和区域性或功能性场外交易市场并存的建设思路。 针对场外交易市场的建设，现对以下几个问题进行探讨： 国际实践及启示》一文资料，考察目前国际主要的1 个国家和地区中（如美国NASDAQ 、英国AIM 、欧洲Euronext 、日本JASDAQ 、台湾兴柜股票市场等）的场外交易市场，除加拿大风险交易所和韩国科斯达克市场实行单一竞价交易制度外，其他11个地区和国家均采用了不同形式的混合做市商制度。 目前中国已有的场外交易市场中，在代办股份转让系统即“老三板”中，股份转让以集合竞价的方式配对成交；在中关村科技园区股份报价转让系统即“新三板”中，其交易制度的核心是主办券商制度下的协议转让，投资者委托证券公司报价，依据报价选择买卖对手方，达成转让协议后委托证券公司进行成交确认和过户，不提供集中撮合成交服务。两个市场至今未引入做市商制度。普遍存在流动性较低、交易不活跃、价格发现机制不强的状况。 目前启动的以券商为主建立的场外交易市场，未来挂牌交易的企业多数应为经营实力较小，投资者认可度较低的非上市股份公司。做市商交易方式作为设立买卖中介的一种高级交易方式，它在市场严格监管的条件下，对于增强市场流动性促成大宗交易、保持市场的流动性和透明度，发现股票的真实价格并维持价格的稳定，避免二级市场价格大起大落，抑制过度投机等方面都具有积极的作用。 我国对于做市商制度的研究和探索，仅仅处于起步阶段，直到目前仍未形成健全的制度。仅有的试行做市商交易制度的市场个案，也未完全达到最初的设计目的。原“全国证券交易自动报价系统”（STAQ ）曾经试行做市商制度。STAQ 执行委员会制定了《关于实行做市商制度的说明》，并于1 1年 月开始正式实行做市商制度。但是，由于是在市场规则极不规范的环境下运行，做市商制度名存实亡。该系统后来并入“老 一、场外交易市场做市商交易制度选择 按照证券交易价格形成机制的不同，证券交易模式主要分为竞价交易模式和议价交易模式。竞价交易模式即订单驱动机制，因其有足够的透明度，交易效率非常高，所以成熟的证券市场大多选择这种交易制度。其缺点在于：如果市场交易不活跃，流动性较低时，参与者等待与其相匹配交易对手的时间加长，交易成功几率低，参与者交易成本较大。 议价交易模式即报价驱动交易制度，也即传统做市商交易制度。在该交易制度下，做市商以其自有资金和证券，承诺维持做市证券双向买卖，满足公众投资者投资需求的一种交易制度。该做市商制度能够较好解决竞价交易制度的缺憾。 传统做市商制度最早形成于美国NASDAQ 市场，制度的施行极大地提高了交易公司报价信息的及时性和准确性，推动了美国场外交易市场的快速发展。但是根据1