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专题5 选择权选择权的概念与种类选择权的价值分析资本预算中的选择权认股权证可转换债券选择权选择权给予持有者权利，而不是义务，在特定日期，按今天商定好的价格，购买或出售一定数量的资产这种买卖关系通常以期权合约的形式确定期权合约是标准化的标的资产到期日执行价格（履约价格、协议价格、敲定价格）期权费（期权合同中的唯一变量） 选择权的类型按拥有者的选择行为分看涨期权（择购期权、买入选择权、买权）看跌期权（择售期权、卖出选择权、卖权）按拥有者行使权利的时间分美式期权欧式期权按选择权是否可以进行交易分可交易期权非交易期权到期日买入选择权定价的基本关系到期日，美式买权与具有相同特点的欧式买权的价值相等 CaT = CeT = Max[ST - E, 0] 当ST E时，价内 当ST =E时，价平 当ST E时，价外 ST 股票在到期日的价格 （T时刻） E 是执行价格 CaT 到期日美式买权的价值 CeT到期日欧式买权的价值买权的价值（买方）60买入买权选择权价值402000102030405060708090100-20股票价格-40执行价格 = 50元-6060402000102030405060708090100选择权价值股价-20-40-60买权的价值（卖方）卖出买权执行价格 = 50元60402000102030405060708090100选择权价值股价-20-40-60买权的利润买入买权出售买权执行价格 = 50元；期权费 = 10元到期日卖出选择权定价的基本关系到期日，美式卖权与具有相同特点的欧式卖权的价值相等. PaT = PeT = Max[E - ST, 0] 当E ST时，价内 当E = ST时，价平 当E ST时，价外卖权的价值（买方）60购买卖权402000102030405060708090100选择权价值-20股价-40-60执行价格 = 50元卖权的价值（卖方）6040选择权价值2000102030405060708090100股价-20-40出售卖权-60执行价格 = 50元卖权的利润6040选择权价值出售买权201000102030405060708090100-10股价购买卖权-20-40-60执行价格 = 50元；期权费 = 10元保护性卖权策略： 拥有卖权并拥有标的股票到期日价值保护性卖权策略到期日的价值50拥有股票拥有执行价格为50元的卖权0到期日股票的价值50保护性卖权策略的利润到期日价值按40元买股票400购买执行价格为50元的卖权，期权费10元4050-40到期日股票的价格覆盖买权策略到期日价值按 40元买股票40覆盖买权100到期日股票的价值304050-30出售执行价格为50元的买权，期权费10元-40买一个买权和一个卖权到期日价值购买执行价格为50元的买权，期权费10元40300-10购买执行价格为50元的卖权，期权费10元-203040506070到期日股票的价值出售一个买权和一个卖权到期日价值出售执行价格为50元的卖权，期权费10元20100到期日股票的价值3040506070-30-40出售执行价格为50元的买权，期权费10元买入买权价差到期日价值购买执行价格为50元的买权，期权费10元5买入买权价差0-5-10到期日股票的价值506055出售执行价格为55元的买权，期权费5元期权转换方案A：购买L股票的一份卖权和一股L股方案B：购买L股票的一份买权，同时投资于无风险证券，投资额是买权执行价格按无风险利率连续贴现的现值假定L股票的买权和卖权具有相同的到期日和执行价格则方案A的价值为：VAT=Max(E- ST,0)+ ST = Max(E,ST)则方案B的价值为：VBT=Max(ST-E，0)+ E = Max(E,ST)因此， VBT= VAT期权转换在市场平衡时，在任意时刻t，选择权的价格应满足 ：方案A的价值=购买一份卖权的价值+股票价格方案B的价值=购买一份买权的价值+买权执行价格的现值此式又称为买权卖权平价公式选择权价值的决定因素 买权 卖权股票价格 + –执行价格 – +利息率 + –股票价格的变动性 + +到期日 + + 买权的价值 C0 一定落在下面的区间 max (S0 – E, 0) C0 S0.准确的位置将取决于上述因素美式买权的市场价值、时间价值和内在价值利润STST - ECaT Max[ST