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第六章;学 习 目 标;第一节 资本成本;1、资本构成要素;2、资本成本计算模式;▲ 理论公式：;1.存在补偿性余额时长期借款成本的计算;;公 式 总 结;（2)债券资本成本; 【例】为筹措项目资本，某公司决定发行面值1 000元，票面利率12%，10年到期的公司债券，其筹资费率为5%，所得税税率为35%，假设债券每年付息一次，到期一次还本。 ;;▲ 计算公式:; 【例】假设BBC公司拟发行优先股60万股，每股面值25元，年股息为每股1.9375元，且每年支付一次。由于该优先股尚未上市流通，公司可根据投资者要求的收益率计算市场价格，然后确定资本成本。假设市场上投资者对同类优先股要求的收益率为8%。;普通股成本的确定方法有三种： a. 现金流量法折现法 b. 资本资产定价模型 c. 债券收益加风险溢价法; a. 现金流量法折现法; 【例】假设BBC公司流通在外的普通股股数为650 万股，每股面值10元,目前每股市场价格11.625元，年股利支付额为每股0.2125元，预计以后每年按15%增长，筹资费率为发行价格的6%。 ; b. 资本资产定价模式; ▲资本资产定价模型评价： 首先，该模型只考虑了股票市场的系统风险，也就是相当于假设普通股的相关风险只有市场风险，从而低估了普通股资本成本。 其次，由于将β系数定义为股市平均风险的倍数，并用它来计算个别股票风险补偿相对于股市平均风险补偿的倍数，实际上是假设风险与收益成线性关系，而这是缺乏逻辑依据的。 最后，模型中所需要的各项资料特别是风险系数有时很难取得，如果在估计时误差较大，最后的计算将可能毫无意义。 ;c.债券收益加风险补偿率法; ? 比照普通股资本成本计算 ? 不考虑筹资费用 ? 机会成本;公 式 复 习;二、综合资本成本;1、加权平均资本成本 ; ● 账面价值法 以各类资本的账面价值为基础，计算各类资本占总资本的比重，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。; 【例】假设MBI公司发行新股筹资100 000元，发行价格为每股10元，发行股数10?000股；同时发行债券筹资100?000元，每张债券发行价值为1 000元，共发行债券100张。假设股票和债券发行半年后，MBI公司的股票价格上升到每股12元，由于利率上升导致债券价格下跌到850元。证券价格的市场变化并不影响其账面价值。不同时期各种证券的账面价值、市场价值及其资本结构如表所示。 ;评 价;【例】 BBC公司债券面值为3?810万元，市场价值为面值的96.33%，即3?670万元；BBC公司优先股60万股，账面价值为1 500万元（60×25），根据优先股发行价格，市场价值为1 453万元(60×24.22)；BBC公司普通股账面价值为6?500万元（650×10），市场价值为7 556万元（650 ×11.625）。BBC公司资本账面价值权数和市场价值权数如表2所示。 ;表:BBC公司价值权数;2、边际资本成本; 【例】某公司拥有长期资金1000万元，其中长期借款200万元，债券200万元，普通股600万元。现需筹集一笔资金用于项目投资，其边际资本成本的计算及投资项目的选择过程如下： （1）估计资本成本分界点。;各种筹资方式成本分界点; （2）确定公司目标资本结构 （3）根据该公司的个别资本的筹资分界点及目标资本结构，可以计算各种筹资方式的筹资总额的成本分界点，并据此划分可能的筹资范围。 （4）计算不同筹资范围内的综合资本成本;筹资总额分界点计算表;不同筹资范围内的综合资本成本表; （5）将以上各筹资范围组的新增筹资总额的边际资本成本与投资项目的内含报酬率进行比较，可以进行投资与筹资相结合的决策。;投资机会情况表;资本成本率与投资报酬率（%）;三、资本成本的作用;第二节 杠杆利益与风险衡量; 一、杠杆分析的基本假设与符号; ☆ 相关指标假定： Q——产品销售数量 P——单位产品价格 V——单位变动成本 Variable Costs F——固定成本总额 Fixed Costs MC=(P-V)——单位边际贡献 marginal cost EBIT——息税前收益 Earnings Before Interest and Tax I——利息费用 T——所得税税率 D——优先股股息 Dividend N——普通股股数 EPS——普通股每股收益 Earnings Per Share ; ☆ 杠杆分析框架;二、经营风险与经营杠杆;（二）经营杠杆（